华泰期货-钢材季报：二季度高库存承压，时刻考验需求强度-200323

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　　钢材：季报摘要
　　一季度，由于突如其来的新冠疫情打乱了整个商品的市场运行节奏，价格整体先扬后抑，节前价格坚挺，库存合理，节后消费暂停，库存屡创新高，为二季度降库带来较大的困难和挑战性。目前，国内外商品及股票市场均有大幅下跌表现，前期一直逆势上涨的黑色系商品也出现了历史罕见的巨幅波动，整体走势有转弱迹象。全球股市并没有因为各大央行的持续释放流动性而出现明显改变，多仍以弱势下跌为主，由于市场对需求端的担心，国际铜价也展开大幅下跌模式，就此两大商品原油及铜都出现下跌走势，反观国内黑色系商品走势无论盘面价格还是现货价格都相对坚挺，还全球商品大幅下跌的环境下是否能继续保持独特性仍存疑虑。
　　产量方面，整个一季度，节前与往年相比基本保持相对合理范围，节后由于受到疫情影响，钢材库存屡创新高，产量也收到一定压制，节后高炉和电炉开工率和产能利用率都呈现出较低水平，尤其电炉基本处于停产状态；进入3月份，随着疫情逐步得到有效控制，交通管制逐渐放开，国家鼓励企业复工复产以及钢材价格逐渐持稳后，高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复中；近期Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.06%，环比上周增0.55%，产能利用率73.78%，增0.45%；53家独立电弧炉开工率28.2%，产能利用率25.9%，环比大幅提高，同比仍较低。近期产量整体增幅明显，但绝对水平仍低于去年同期水平。目前供给处于快速增长阶段，在短流程给出生产利润的情况下，电炉钢开工率快速回升，长流程钢厂废钢到货也呈现明显的增长趋势，预计供给将继续呈现快速增长趋势，尤其是长材的供给。
　　消费方面，一季度受季节性影响为消费淡季，叠加节后疫情影响，消费端基本停滞，3月初才逐渐开始启动，整体晚于往年一个月的时间，而且消费强度和提升速度明显弱于往年。预计二季度随着疫情国内逐渐有效控制，钢材消费会有所提升，如房地产政策不放开，仅靠基建拉动，钢材消费难有大幅的提高。而上周单周表现的消费大幅提升，主要是下游集中补库，以及厂库的财务库存消化，其持续性有待进一步观察。上周整体需求好转速度加快，五大钢材总消费1078.6万吨，环比增加225.1万吨。其中，螺纹钢消费381.4万吨，环比增加155.5万吨。
　　库存方面，受季节性和疫情影响，造成目前超高的库存，并且一直持续至上周，上周库存出现下降拐点，厂库下降幅度远大于社库下降幅度。上周五大钢材总库存高达3704.7万吨，环比下降186.2万吨，降幅比例4.79%，同比上升1491万吨，增幅67%；螺纹周度库存2068万吨，环比减少105万吨，同比上升896万吨，增幅43%。由于节后库存处于绝对高位，同比增幅较大，预计整个高库存将持续整个二季度，这种高库存将长期对价格形成较大压制。
　　宏观方面，近期全球资本市场连续下跌，十多个国家股市轮番上演熔断，美股更是一周之内多次熔断，情况历史罕见，反弹时间少于下跌时间，且多以日内反弹为主，显示着全球资本对后期的悲观预期愈演愈烈。美联储的大幅降息，及其他国家央行积极跟随并没有疲软的市场带来积极反应，反而给市场一种更加糟糕的预期，这在于美联储一步到位的降息举措，让市场感觉后续在没有政策空间，只能靠市场自身调节，跌无可跌即见底回升。
　　另外，目前黑色产业最大的变化来自于出口的全面下滑，这包括了直接钢材出口和间接钢材出口。中国出口的钢材和制品中80%为板材，所以，目前看对板材的冲击最大，根据样本调研，预计二季度钢材出口订单将大幅减少。现在影响钢铁发展趋势的已经不单单是中国疫情得到了充分控制，而是全球疫情的大幅恶化，这造成了欧洲、北美等全球主要经济体的社会活动停滞，且周期可能长于中国对疫情的治理。所以，我们看到全球汽车厂大面积停产，钢厂随之出现减停产。综上所述，我们对黑色的策略为：空热卷近月、螺纹远月。这个策略是建立在现货不迅速崩盘的前提下，如果现货下周立马跟跌，那我就直接建议空近月卷螺，只要现货商恐慌，大库存容易形成抛压，就会快速把黑色打成Contango结构。
　　策略：
　　单边：看空，空热卷近月、螺纹远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓
　　期权：卖出虚值看涨期权
　　关注及风险点：
　　关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。