天风证券-博威合金-601137-业绩短期承压，车辆电动化驱动长期增长-211025

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事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入73.75亿元，同比增长30.95%；归母净利润2.62亿元，同比增长-25.65%。

2021Q3单季营收24.03亿元，同比增长34.55%；归母净利润9958.85万元，同比增长-1.49%。

新材料业务：公司新材料板块因销量增长及产品价格上升，三季度实现净利润1.21亿元。

车辆电动化趋势大幅提升合金铜用量，新增产能加速公司盈利释放。

据国际铜业协会统计，传统汽车内燃机用铜23公斤，混合电动汽车用铜40公斤，插电混合电动汽车用铜60公斤，电动汽车用铜83公斤。

其中，新能源汽车的连接器是合金铜的一大重要的应用领域，根据台湾工研院的研究数据，上游材料成本占台湾连接器厂商的总生产出成本的比重大约为49.6%，而其中以合金铜为代表的金属材料占材料成本比重最大。

随着未来电动化、智能化汽车的渗透率快速提升，车用高压连接器和高速连接器的用量有望大幅度提升，进一步拉动合金铜材的用量。

为把握战略性机遇，公司积极投入新增产能建设，截止至6月30日，公司的在建工程总额由年初的14.46亿元提升至年中的22.18亿。

公司在建新材料项目包括：1）5万吨特殊合金带材项目，大部分设备已进入试产阶段；2）6700吨铝焊丝项目，已经入试产试销阶段；3）越南年产3.18万吨特种合金棒、线制造生产线和2万吨特种合金带材成品制造生产线项目，分别处于施工、设备安装、及暂停实施状态。

新增产能的释放将助力公司抓住合金铜需求的扩张机遇，实现盈利能力质的提升。

新能源业务：公司新能源业务持续受海运运费、原材料涨价等外部因素影响，三季度亏损2135.39万元。

成本短期影响因素或将持续，新能源技改项目增强公司盈利能力。

海运费依然居高不下，短期内仍将持续；以硅料为代表的上游原材料持续供不应求，在价格大幅上涨压缩利润的同时，也存在采购紧张供应不足的问题。

中长期看，随着海外疫情缓解和硅料产能释放，成本问题终将缓解。

公司为满足碳中和背景下光伏的成长前景持续开发新技术，确保公司光伏产品的转化效率始终处于全球技术的第一梯队。

公司对电池车间进行技术升级改造，将电池片规格从166升级到可兼容182/210，同时将产能从原来的700MW提高到1GW。

总体来看，受益于“碳中和”背景下车辆电动化趋势，新材料市场前景广阔。

短期内，受制于海运运费及原材料价格高涨，公司利润备受挤压。

但成本端短期因素终将缓解，随着公司产能扩张和新能源技改项目推进，公司利润将逐步修复。

盈利预测：受成本高涨影响，将公司21-22年归母净利润由7.51、8.96亿元下调至3.49/5.42亿元，预计23年为7.76亿元；对应EPS分别为0.44/0.69/0.98元/股，动态PE分别为32.30/20.79/14.52倍。

在车辆电动化趋势及高端产品释放的背景下，我们继续看好公司前景，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能建设不及预期。