华创证券-食品饮料行业周报：酒价波动后逐步企稳，经营健康才是关键-200322

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　　周专题：疫情逐步控制，如何看短期批价波动？本周高端白酒批价出现明显波动，茅台批价一度跌至1930-1950元之间，此后小幅反弹，目前稳定在2000元以上。在国内疫情基本结束之时，近期酒价出现短期波动，针对市场关注的几点，我们进行分析讨论。1）批价为何下跌？此前提到高端酒价格上行动力弱化，价格周期总体延续但趋缓，疫情出现对价格负面影响短期存在，节后本身也是需求淡季，疫情期间终端需求大幅下滑，对渠道预期造成影响。茅台以外品牌部分批价下跌主要系有成交量后渠道终端急于回收部分现金需要。要防止体系传导和平稳预期，则需要厂家不加大资产供应，并补充流动性。2）为何是本周加快下跌？随着疫情逐步控制，实际成交明显开始加大，价格开始真实反映供需关系，本质还是供需关系的短期失衡。短期茅台加快打款发货节奏与偏弱需求不匹配，部分小商短期因资金压力出货意愿加大，二批黄牛节前高价囤货后客观也存在恐慌情绪。3）茅台批价阶段性预计在什么区间？历史上茅台批价大幅调整都是来自于供给加大，短期供给角度无论是打款还是发货预计进入平稳状态，需求角度预计在疫情控制及经济活动加快恢复之下，需求开始恢复，判断批价1800-1900元为阶段性底部区间。4）茅台提价预期是否因此而起？公司一直具备强提价能力，过去几年公司积极推进直销体系落地，市场价格追求理性稳定，且在后千亿时代维持行稳致远基调，判断今年经营基调仍会按照年初规划执行。当然我们认为，批价如能控制在合理水平，提价预期有望逐步升温。5）后续批价和业绩预期节奏判断？建议不应过度关注短期批价波动，高端名酒龙头千亿之后追求更加注重经营稳健性，保持渠道健康是关键。对白酒板块影响总体判断不变，从需求变化角度：疫情控制之后基于消费场景恢复，且不影响传统Q3旺季，需求反弹概率大，政策层面预计也会出台相关经济政策，部分白酒需求也得以刺激，因此，应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足；从业绩预期节奏：大概率呈现Q2增速回落，Q3逐步反弹的业绩趋势，如4-5月疫情完全控制之后，白酒板块预期将迎来明显改善。
　　本周重点公司跟踪：1）五粮液：短期渠道担忧过度，估值安全边际突出。公司通过多种政策维持量价平衡，继续以价格管控为核心，强化渠道管理，积极推动营销改革，目前看公司对于全年保持稳健增长的定力仍足；2）泸州老窖：公司近期加大产能技改布局，发行公司债券募资，近期会议提出要推动公司重回行业前三，力争实现营业收入190亿元。3）山西汾酒：董事长李总在媒体采访中表示，有信心完成2020年任务，整体经营指标不作调整；4）中炬高新：美味鲜经营持续向上，全年目标稳健增长。美味鲜19Q4收入加速，净利率提升，空白区域开拓加速，餐饮渠道逐步发力。2020年公司全年目标稳健增长，主业保持积极扩张态势；5）涪陵榨菜：渠道继续下沉，仍握高定价权：榨菜19H2增速环比回升，全年毛利率继续提升，渠道持续加大投入。持续推进渠道下沉，大力开拓多元化品类。全年预算营业收入/成本分别同比+5.00%/8.13%。
　　投资建议：疫情对行业需求带来阶段性影响，对供给和竞争格局影响有限，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势，当前国内疫情好转政策积极加码，需求层面稳定恢复可期。白酒方面，继续关注疫情控制带来的需求恢复和预期改善，以内在价值为锚，建议继续战略配置高端酒龙头，优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，居家及必选消费相关品类阶段性需求受益，紧盯季报业绩兑现能力，继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注三全食品、安琪酵母、汤臣倍健等标的。
　　风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等。