国海证券-国防军工行业周报：波音危机凸显国内军工企业优势-200322

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　　投资要点：
　　本周，上证综指涨跌幅-4.91%，深证成指涨跌幅-6.29%，上证50涨跌幅-6.09%，沪深300涨跌幅-6.21%，创业板指涨跌幅-5.69%，中小板指涨跌幅-5.91%，申万国防军工行业指数涨跌幅为-5.79%。
　　波音危机凸显国内军工企业优势。受海外疫情以及引发流动性影响，本就因737Max停飞处于危机之中的波音雪上加霜，自二月初以来股价跌幅超过70%，进一步引发对其未来的担忧。对比国内外军工企业经营目标，美国军工企业较为注重股价表现，在产业处于成熟期、收入增速停留在个位数的情况下，倾向于通过股票回购和股利分红提升股价；2018年波音营业收入增长8%、经营性现金流量净额153亿美元，但股份回购和股利分红达到129亿美元。对比而言，我国军工行业核心总装和分系统企业以国有为主，一方面，在经营思路上更加注重长远也更加稳健；另一方面，经营目标上也更加多元化，相对于单一的财务指标，产业和项目的发展以及军方需求的保障被赋予了更多的权重。此外，我国国防军工行业仍处于成长期，发展空间更大且营收增速保持在两位数，并且国企改革下，企业也愈发重视提质增效，业绩的弹性也有望进一步释放。长期战略的稳健、较高的成长以及明确的利润率提升空间，我们看好军工行业发展前景，推荐投资者把握当前军工板块的投资机会。推荐中直股份、中航沈飞、航发动力、中国海防、中航飞机、中航机电、航天电器等；另一方面，推荐处于基本面拐点，业绩迎来高速增长的星网宇达、华伍股份、苏试试验、洪都航空等。
　　行业评级：业绩角度，迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值处于近五年低位，且部分核心标的估值已具备较高性价比，具备向上的弹性；改革角度，持续深化下，资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强，改革利好逐渐显现；此外，台湾大选等热点事件也有望成为重要行情催化剂。看好军工行业2020年市场表现，给予推荐评级。
　　投资策略及重点推荐个股：重点看好以下投资方向：1）成长主线：国防建设仍处于成长阶段，重点看好装备处于放量增长阶段的主机和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增长的上游企业，重点推荐中直股份、中航沈飞、中航飞机、航天电器、中航光电、振华科技、中航高科、钢研高纳等；2）改革主线：国企改革持续深化下，重点看好体外资产质优量大、估值较低的央企上市平台，推荐四创电子、中航机电、中航电子、中国海防；3）自主可控主线，重点关注产品军民两用、进口替代空间广阔的景嘉微、航锦科技等。
　　风险提示：1）装备采购不及预期；2）国企改革不及预期；3）政策扶持不及预期；4）推荐标的盈利不及预期；5）资产注入的不确定性；6）系统性风险。