中原证券-策略研究：枕戈待旦，笃行致远-200323

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　　投资要点:
　　由于海外主要经济体预计在年中达到疫情峰值，由于国际贸易和全球供应链一体化的加深，今年至少到二季度全球经济都会受到很大冲击。而即使乐观估计三季度起疫情在全球范围得到控制，在疫苗还没出来前，国外地区的一波波复工潮都可能由于群聚感染而使新增病例曲线出现向上波动，因此供给端全面复工的不可能以及需求端依然受制约的消费，也会使得下半年经济即使相对上半年有所好转，也不可能填平跌幅。2020年全球经济衰退是大概率事件。在疫情扩散还未见拐点，甚至疫苗出来之前，经济的蹒跚复苏会导致宽货币难以转化为宽信用。反之，即使美联储的降息空间和企业举债空间都很小，但只要疫情得到有效控制，疫苗出来后，经济和金融危机就会得到根本性解决。
　　海外资本市场方面，目前国外居民对新冠病毒防护的了解程度还不够，临床治疗方面，死亡率相对较高，治愈率相对更低。随着检测放量，新增确诊病例增多，在预测到疫情拐点来临之前市场风险偏好都会受到抑制，虽然期间可能会产生一定的由于前期快速下跌与恐慌情绪有所缓释引致的技术反弹。而全年来看，由于全球经济衰退预期，将使得除医药、互联网类行业外，大部分企业盈利受到冲击，因此熊市的格局难以出现明显修复。
　　从我国1-2月疫情期间的情况看，疫情对需求端的冲击大于供给端。目前复工率在有序推进，但疫苗出来之前，由于还是要防控到位，所以预计消费需求慢于复产，通缩预期需要政策层面在需求端新基建、高端制造等方面进行更大力度的逆周期调控。
　　从市场层面看，全球资本市场的联动性在单边下跌行情中表现出高相关度。本次受重大黑天鹅事件冲击，性质上与2007-2009年的次贷危机相似。但如今经济结构不太一样，本次疫情对全球经济的冲击将从净出口以及更深化合作的全球供应链方面对国内相关产业造成业绩层面的负面影响。而由于疫苗还没出来，消费可能不会全面回暖。
　　经济增速趋缓不可能大幅反转，使得全年国内股市也不太可能出现V型反转。但由于我国疫情防控得好，经济整体的稳健性肯定显著好于国外，这对以传统工业产业占比大的A股市场有所支撑，加上流动性合理充裕的延续，虽然受海外熊市联动性的制约，但总体A股韧性更强一些。配置方面关注：1）新基建（包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网）中无海外业务的相关企业；2）防御性行业，如必须消费品与医药、互联网，特别是在2月20日以后由于北上资金的大幅流出，估值受较大冲击的蓝筹白马股。
　　风险提示：海外疫情扩散超预期，海外疫情防控力度低于预期