西南证券-福斯特-603806-业绩高增长，新材料持续放量-200323

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　　投资要点
　　业绩总结：公司] 2019年实现营业收入63.8亿元，同比增长32.6%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比增长88.2%；其中Q4实现营业收入17.9亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长145.0%，超市场预期。
　　光伏胶膜量价齐升：公司的光伏胶膜2019年销售7.5亿平米，同比增长28.8%，其中Q4销售2.0亿平米，环比增长5.3%，同比增长25.2%。2019年平均售价7.61元/平方米，同比增长6.4%，实现了量价齐升，其中Q4销售均价为8.05元/平方米，环比提升7.0%，同比提升7.9%。2019年毛利率为20.6%，同比提高1.5个百分点。
　　背板业务盈利底部，未来稳中有升：公司光伏背板业务19年销售4953.2万平方米，同比增长17.9%，但单价同比下滑12.3%至10.7元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”及“背板行业价格战”的影响，单价及毛利率一直处于下滑通道，2019年公司背板毛利率仅18.2%，基本已处于盈利底部，未来随着行业需求增长，有望企稳回升。
　　新材料持续突破：公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品，顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业，其中高技术含量的LDI干膜（激光干膜）产品获得客户好评。2019年实现销售1423.6万平米，同比增长83.8%，实现销售收入5721.9万元，同比增长94.9%，其中高端产品LDI干膜的销售占比提升。
　　经营性指标改善：公司2019年经营性现金流净额为4.4亿元，同比增长155.9%，表明公司的账期政策趋紧，经营性现金流更为健康。公司费用管控优秀，三费率仅3.3%，同比下降0.2个百分点，近年来公司每年费用总额变化不大，未来随着规模化提升，三费率将进一步降低。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.96元、2.21元、2.51元，对应估值为21X、18X、16X，公司是光伏胶膜龙头企业，维持“持有”评级。
　　风险提示：2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。