安信证券-紫金矿业-601899-2019年扣非净利大增，疫情不改有色核心资产价值-200323

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　　■公司2019年扣非归母净利大增30.5%，业绩符合预期。公司近期公布2019年财报，2019年归母净利润约42.8亿元，同比+4.65%，扣非归母净利约39.96亿元，同比+30.5%，EBITDA约147.55亿元，同比+21.4%，业绩接近此前预告预测区间上限，符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），预计现金分红约25.38亿元，分红率为59.24%，继续保持着高分红率。
　　■2019年归母净利润变化源于五点因素，2019Q4业绩环比增加主因经营改善。一是受益黄金业务量价齐升，以及矿产铜产销大增，公司2019年毛利润同比+16.2%，是影响业绩增长的主要因素。其中中塔泽拉夫尚、科卢韦齐、多宝山项目产量略超年初预期，紫金波尔降本扭亏成效超预期，2019年黄金库存增加1.9吨。二是营业税金和期间费用增加，增幅和收入增幅大致匹配。三是2019年投资收益同比少增10亿元，主要是去年偏高。四是2019年资产减值损失为3.68亿元，相比前两年大幅下降。五是因子公司盈利能力增强，所得税及少数股东损益小幅增加。2019Q4公司归母净利约12.8亿元，环比+10.9%，则主要受益于矿产品产销增加，矿产金、银单位成本下降。
　　■疫情不改有色核心资产价值。公司是当之无愧的有色核心资产，一是其高品位、低成本的基础资产具备较强的抗风险能力，二是高IRR项目渐次投产使其具备极佳的成长性，重在2021-2022年的产量和业绩放量。考虑到一是货币宽松浪潮席卷全球，金价长牛可期，当前铜价跌破成本90分位线重要支撑位，铜价中期看涨；二是公司提前防控，境外项目运行平稳，四大新增项目推进顺利；三是当前公司现金流风险仍较可控；我们预计2021-2022年公司业绩仍将保持高速增长，2022年归母净利仍有望突破百亿大关。
　　■投资建议：我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为37.3亿元、74.3亿元、122.9亿元，对应PE分别为23.5x、11.8x、7.14x，考虑到疫情的影响，我们下调了2020~2021年盈利预测。在当前股价下，公司仍具备较大的估值吸引力，维持公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价为5元，相当于2021年17x的动态市盈率。
　　■风险提示：全球需求复苏不及预期；公司海外项目进展不及预期；矿山生产成本上升超预期。