天风证券-中国巨石-600176-收入实现正增长，盈利能力有望改善-200323

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　　事件
　　报告期内，公司实现营业收入104.93亿元，同增长4.59%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，比上年同期降低10.32%。
　　收入实现正增长，利润端阶段性承压
　　报告期内公司玻纤纱及制品实现营业收入为99.39亿元，同增4.21%，其中公司主要产品粗纱销量实现双位数增长，可推知公司产品单位售价出现下滑，营业成本同增22.99%，价格下降、成本增加叠加使得毛利率下降9.65个百分点，主要原因是原部分销售费用重分类至营业成本所致，将为公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本。从收入结构来看，海外收入同比下滑1.59%，我们预计同中美贸易摩擦影响有关，在此情形下，国内收入实现较快增长，同比增长9.19%。费用端来看，公司财务费用阶段性增加，我们预计同公司项目建设所需资金增加有关。
　　产能优势有望进一步凸显
　　公司整体产能建设稳步提升，产品结构优化齐头并进。报告期内，全年粗纱产量实现双位数增长,随着桐乡新材料智能制造基地年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目满产运行，公司电子布产量同比大幅增长，E8配方实现池窑生产，开发9项新产品，产品机构结构进一步优化。同时，巨石成都项目正在稳步推进，美国项目投产后2020年有望进一步提升效益，印度项目前期工作持续推进。未来公司产能优势有望进一步凸显，产品结构优化和海外市场开拓将会持续增强公司的竞争优势。
　　行业有望底部回暖，公司有望受益
　　根据公司公告，2019年中国玻璃纤维纱总产量达到527万吨，同比增长12.61%。其中，电子纱、普通增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增长明显，导致市场供需失衡，价格长期低位，同时2019年玻纤规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%，利润总额同比下降24.90%，是自2011年以来，行业主营收入首次出现同比下降，同时也是自2014年以来，利润总额增速首次低于主营业务收入增速。我们认为伴随着2019年新增产能影响的逐步消化，行业供需格局有望在2020年边际改善，价格有望企稳并进入上行通道，公司作为行业龙头企业有望充分受益。单从公司2019年Q4单季的经营表现来看，公司单季度实现收入增速14.65%，增速快于全年增速，单季度实现归母净利增速25.70%，扣非归母净利Q4单季降幅16.2%，降幅收窄，可见公司经营情况在2019Q4已经开始边改善。
　　盈利预测，由于行业基本面有望改善，我们预计公司2020、21年的净利润由24.02亿元、28.34亿元调整为25.21亿元，29.10亿元，对应EPS为0.72元、0.83元，对应PE为11.13X、9.64X，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期，海外需求大幅下滑，项目建设低于预期。