平安证券-新能源汽车行业周报：蔚来2019年实现减亏-200323

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　　投资要点
　　本周关注：蔚来2019年亏损超过110亿元。蔚来发布2019年四季度财报。4Q19实现营业收入28.48亿元，同比下降17.1%，环比增长55.1%；实现归母净利润-28.94亿元，亏损额较4Q18减少17.7%，较3Q19增加13.3%。2019年实现营业收入78.25亿元，同比增长58%；归母净利润-114.13亿元，亏损额较2018年下降51.1%。公司2019年交付新车20565辆，同比增长81.2%；汽车销售毛利率-9.9%，同比18年下降8.3pct。在资金投入方面，4Q19研发费用10.26亿元，新车型EC6和新款ES8的设计和开发成本增加，同时精简研发人员减少了员工薪酬支出。4Q19销售管理费用15.46亿元，营销推广活动较3Q19增加，组织和销售网络的优化带来成本上升，同时精简销售管理人员减少员工薪酬支出。
　　资金的短缺依然是当前蔚来面临的主要问题之一。截至2019年末，公司现金及现金等价物余额、限制性现金及短期投资10.56亿元，公司表示现金余额不足以提供未来12个月持续经营所需的营运资金和流动资金。展望2020年一季度，受到疫情影响，蔚来预计汽车交付3400-3600辆，环比下降56.2%-58.7%,同比下降9.8%-14.8%。公司表示提高毛利率是2020年的核心目标之一，预计通过供应链优化、电池包成本降低、生产规模上升和管理优化带来单车制造费用下降，二季度毛利率转正，年底毛利率达到两位数。中短期看，公司的持续经营仍有赖于获得足够的外部股权或债务融资的能力。
　　行业动态：国家电网寻找“合伙人”共建共享充电桩，个人享受免费接入国网e充电平台，免费接入国网管理平台；星源材质与Northvolt达成战略合作协议，恩捷股份19年营收利润双增长；疫情影响下，阿根廷Caucharí-Olaroz锂项目进度延期。
　　投资建议：受疫情影响，短期国内新能源汽车产销难有起色，海外疫情的扩散对欧美等传统汽车消费重要市场进一步形成压制，在情绪面消退的当下，业绩稳健、确定性较高的板块和标的建议重点关注。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；零部件方面，推荐特斯拉产业链标的。电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，尽管钴和锂价格仍有所下降，但2020年钴和锂供需格局改善较为确定，建议关注华友钴业和天齐锂业。
　　风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。