光大证券-天山股份-000877-2019年年报点评：进击西北，静待西北基建补短板启动-200323

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　　◆报告期内公司归母净利润同比增长31.8%，EPS1.56元
　　2019年公司实现营业收入96.9亿元，同增22.1%，归母净利润16.4亿元，同增31.8%，EPS 1.56元；单4季度公司营收24.5亿元，同增6.4%，归母净利润4.6亿元，同减4.4%，EPS 0.43元。利润分配预案：每10股派发现金红利5.1元（含税），股利支付率29.2%，股息率4.5%。
　　◆量价齐升，经营效率提升
　　报告期内，公司综合毛利率36.6%，同比上升0.4个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.4%、5.9%、2.0%，同比下降0、0.3、1.7个百分点，期间费率11.3%，同比下降2.0个百分点；单4季度公司综合毛利率44.3%，同比下降3.7个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为4.7%、9.0%、1.7%，同比变动0.5、1.1、-1.4个百分点，期间费率15.4%，同比上升0.2个百分点。
　　2019年全年公司销售水泥和熟料2149万吨，同增10.6%，吨产品均价450.8元/吨，同升43.2元同增10.6%；吨成本285.8元，同升25.7元，同增9.9%；吨毛利165元，同升17.5元；吨三费51元，同降3.3元；吨净利76.1元，同升12.3元。19年新疆和江苏水泥产量分别为3,837万吨和1.6亿吨，同增8.3%和9.2%。公司新疆和江苏地区收入占比分别为60.2%和39.8%，增速分别为35.8%和6.0%，其中新疆贡献较大。公司主要在资源综合利用、技术改造和特殊性能水泥研发等方面持续投入，此外逐步向下游延伸产业链推进污泥、城市垃圾、危废等废弃物处置项目。
　　◆盈利预测与投资建议
　　2020年初受冠状肺炎疫情影响，施工全面停滞，一季度预计全国水泥销量大幅下滑，但4月国内基础设施建设将有望全面启动，带动水泥需求环比快速提高，而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，弹性较高需重点关注。静待西北基建补短板启动，区域供需格局不断向好，维持公司20-21年EPS至1.85、1.99元，新增22年EPS 2.11元。公司当前的估值水平处于公司历史估值低位水平，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　地区基建投资不及预期，原材料燃料价格超预期上涨，中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。