开源证券-传媒行业周报：三因素驱动下，配置游戏正当时-200323

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　　本周重点看好游戏板块，另外建议关注体育板块估值修复机会
　　近期传媒板块受市场波动影响有所调整，基于全年业绩预期、估值和短期催化三方面因素，游戏板块再次迎来配置良机。而前期受到市场担心疫情使得全球体育大赛纷纷取消或延期的影响，体育板块龙头公司也出现明显回调，在全球体育联赛大多已暂停，欧洲杯、美洲杯等大赛已确定延期至2021年的情况下，我们判断体育板块龙头有望迎来预期落地后的估值修复行情。
　　基于全年业绩预期、当前估值和短期催化三方面因素，调整后的游戏板块再次迎来配置良机
　　（1）A股游戏板块的中长期投资逻辑在于：手游用户红利逐渐消失，流水增长主要取决于付费率和ARPPU的提升，这对游戏品质提出了更高要求；另一方面，版号审批新规出台以来，“总量控制、鼓励精品”的思路下，版号数量大幅减少，版号政策趋严，2020年2月底苹果及字节跳动再次明确需有版号才能登陆旗下iOS或穿山甲平台进行变现；这两方面因素推动手游精品化、头部化趋势加强，游戏行业集中度提升，A股游戏龙头或长期实现超越行业平均的增长。2020年1-2月由于国内疫情影响，手游行业收入增长超预期，而头部游戏基于更高品质拥有更高的留存和付费率，流水持续性更强，或推升A股游戏板块2020全年业绩增速至30%以上，其中龙头业绩增速或更高；（2）估值方面，按照wind一致预期及2020年3月20日收盘价，世纪华通/三七互娱/完美世界/吉比特/游族网络/掌趣科技等A股游戏龙头2020年预测PE分别为21/29/25/28/16/19倍，均值为23倍，处于成熟期的全球游戏龙头腾讯/动视暴雪2020年预测PE分别为28/29倍，A股游戏龙头估值更低；（3）短期催化方面，海外疫情影响下，游戏用户数及时长或迎来增量，国内出海游戏流水有望从3月开始加速增长。游戏板块我们重点推荐姚记科技，受益标的还包括世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、掌趣科技等。
　　在大赛延期的预期纷纷落地情况下，体育板块龙头有望逐步迎来估值修复
　　此前市场担心疫情全球蔓延的背景下，体育大赛如2020年欧洲杯、东京奥运会等纷纷取消或延期。当前为应对疫情，欧洲足球五大联赛、NBA等主流体育联赛均已停摆，2020年欧洲杯及美洲杯已经确定延期至2021年，市场预期逐步落地。我们认为，首先，疫情并不改变体育产业的长期发展趋势，反而会激发人们对于体育赛事及运动锻炼的热情，在疫情结束后体育产业消费有望迎来反弹；其次，赛事延期明显好于取消，由于疫情对于全球实体经济的影响，若赛事在2020年举行，其广告赞助收入等也将受到影响，而大赛延期至2021年或更晚，一方面只是收入确认时点的推迟，另一方面，经济回升后或使得大赛广告赞助及版权变现收益更高。相关受益标的为拥有欧洲杯版权且参与较多全球体育大赛赞助业务的A股体育龙头当代明诚。
　　风险提示：出海游戏流水低于预期；游戏行业政策出现变化；新冠肺炎疫情对于全球游戏及体育产业的影响存在不确定性。