东吴证券-建发国际集团-1908.HK-业绩稳增，销售靓眼，土储规模加速提升-200323

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　　事件
　　建发国际集团公告2019年业绩：2019年公司实现营业收入179.95亿元，同比增长45%；归母净利润17.18亿元，同比增长21%；基本每股收益1.99元。
　　点评
　　业绩稳健增长，销售持续高增。2019年公司实现营业收入179.95亿元，同比增长45%；归母净利润17.18亿元，同比增长21%；业绩增速略低于营收增速，主要由于公司结算项目中，龙岩、苏州项目结算毛利率较低，拉低公司销售毛利率水平至25.9%，同比下降7.4个百分点，预计未来将稳定在此水平；销售净利率11.1%，同比下降1.6个百分点。公司作为行业后起之秀，2017年后销售规模快速提升，2019年公司实现销售额508亿元，同比增长105%；销售面积293万平米，同比增长79%，平均销售均价17317元/平米，公司2020年销售目标为700亿元。
　　土储规模提升迅猛。截至2019年末，公司在国内及澳大利亚合计持有83个项目，土地储备可售面积934.69万平米，同比增长68%，权益比例为72%，土储充沛有效保障未来销售规模。
　　杠杆有所回落，融资成本维持低位。截至2019年末，公司资产负债率83.0%，同比下降0.08个百分点；净负债率为176%，同比下降66个百分点。尽管杠杆较高，但公司股东背景助力公司融资渠道畅通，加权平均融资成本仅5.4%，同比继续下降0.3个百分点。
　　多元业务增长稳健。1）物业管理收入6.55亿元，同比增长25%，占公司总收入的3.6%；物管业务覆盖全国32个城市，合同管理面积3500万方；2）商业资产管理收入1.22亿元，占公司总收入的0.7%，目前总出租面积11.84万方，其中9.55万方建筑面积已经出租；3）代建收入9179万元。
　　投资建议：建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持；考虑到公司近两年销售规模和城市布局快速扩张，我们此前预判的业绩进入释放期逻辑已经得到印证，预计2020-2022年公司EPS分别为1.75、2.19、2.74元人民币，对应PE分别为4.7、3.7、3.0倍，当前公司估值处于较低位置，我们认为公司目前同时具备高业绩、低估值、高股息特性，具备较强的安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。