信达证券-浙江美大-002677-Q3业绩稳健提升，行业景气度持续向上-211025

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事件：2021Qr3公司实现营业收入6.25亿元，同比+17.78%；实现归母净利润1.97亿元，同比+19.34%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比+15.15%。

2021年前三季度公司合计实现营业收入15.34亿元，同比+30.36%；实现归母净利润4.51亿元，同比+34.50%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比+31.14%。

集成灶行业规模稳定扩张，公司市占率保持首位。

根据产业在线数据显示，21年7-8月集成灶行业销售总量达51.1万台，同比+24.39%，品类渗透率稳定提升，其中浙江美大7-8月内销达到8.7万台，同比+7.39%。

从市占率来看，浙江美大7-8月内销市占率达17.10%，同比下滑2.71pct。

尽管公司内销市占率略有下滑，但仍位于行业之首，领先第二名近5%。

同时，美大品牌集成灶在高端市场占比持续提升，据奥维云网9月数据，线下渠道中，美大品牌在1.6w-1.7w价格带占比达到23.92%，较去年同期增长8.17%，品牌高端化定位持续凸显。

在渠道方面，公司进一步加强线上线下融合，持续开拓KA、建材、工程、社区等新渠道，以高质量发展为导向，提升销售渠道多元化，为未来营收快速增长奠定基础。

Q3毛利率承压，费用结构有所优化。

Q3公司整体销售毛利率为49.83%，同比-1.72pct，合计前三季度毛利率为52.05%，同比+0.62pct。

或受原材料持续位于高位影响，Q3毛利空间承受挤压。

Q3销售净利率为31.47%，同比+0.41pct，合计前三季度净利率为29.40%，同比+0.91pct。

Q3销售、研发、管理费用率分别为8.74%、2.88%、3.22%，分别同比-0.43pct、-0.10pct、-0.06pct，三项费用率均有所下降。

未来收入增长潜力良好，货款周转能力明显提升。

1）21年Q3公司现金+交易性流动资产+其他流动资产合计为10.34亿元，同比+32.72%；合同负债+其他流动负债（原预付账款）合计为1.62亿元，同比+63.33%；应收票据+应收账款合计1.19亿元，同比-45.55%，以上体现出公司优良的收入增长潜力和回款能力。

2）从周转来看，公司存货和应收账款周转天数分别-0.96、-1.69天，货款周转能力均有明显改善。

3）公司前三季度经营性现金流净额为4.44亿元，同比+11.19%；Q3单季度经营性现金流净额为2.27亿元，同比-2.79%，与去年同期相差不大。

盈利预测与投资评级：集成灶行业正处于快速扩张期，行业整体景气度持续高涨，在产品渗透率的不断提升下，长期市场空间广阔。

浙江美大作为行业龙头，在研发能力、产品力和品牌力上均具有领先优势，市占率长期保持第一，高端市场份额持续提升，未来有望与行业共同向上实现高速稳定发展。

我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元，同比+22.6%/+21.8%/+17.3%；归母净利润为6.68/7.99/9.66亿元，同比+22.8%/+19.7%/+20.8%，对应PE为15.16/12.67/10.48倍，维持“买入”评级风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。