亿翰智库-雅居乐集团-3383.HK-销售增速基本持平2018，湾区土储占21%-200323

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　　核心观点：
　　自2018年雅居乐销售破千亿之后，2019年销售额维持千亿，同比增速与往年基本持平。销售规模的稳健增长保障公司收入不断提升，2019年公司实现营业收入602.4亿元，同比增长7.3%。另外，雅居乐的土地储备，有21%位于粤港澳大湾区，我们认为，凭借大湾区多年的深耕优势，将有力保障公司销售金额增长，不断外拓的城市，将与大湾区形成内外互联，共促规模扩张。
　　一、销售额维持千亿，多元化业务助力收入增长
　　2019年，公司实现销售额1179.7亿元，同比增长14.9%，基本与2018年持平；全年销售目标完成率达104%，维持千亿销售规模。雅居乐实现营业收入602.4亿元，同比增加7.3%。公司多元化业务收入占比相比2018年提升3.6个百分点，表明“以地产为主，多元化业务并行”的运营模式初见成效。
　　二、全年新增土地建面超千万，湾区土储占比21%
　　2019年，公司采用招拍挂、勾地及股权收购等方式获取41个项目，其中华东和华南区域新增土地储备占比达到48.6%。截至年底，公司共布局75个城市，拥有权益建筑面积3970万平米。在粤港澳大湾区的土地储备占21%。我们认为，一方面，雅居乐深耕华南多年，对当地市场充分了解，品牌认知度强；另一方面中央政府对大湾区建设发布具体的实施意见以及计划，公司将会受惠于政策利好。
　　三、净负债率维持低位，但需警惕短期流动性风险
　　2019年，雅居乐的净负债率为82.8%，相比2018年增长3.7个百分点，主要与公司增加投资有关。在短期偿债能力方面，2019年公司的现金短债比为1倍，货币资金基本能覆盖短期债务。但需要警惕的是，若扣除受限制资金，公司的现金并不能完全覆盖短期有息负债，所以应当警惕流动性风险。公司融资成本为7.1%，相比2018年略有上升。