天风证券-永兴材料-002756-完成碳酸锂产业布局，开启双主业模式-200324

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　　事件
　　公司于2020年3月20日发布2019年年报，报告期内实现归母净利润3.44亿元，同比下降11.29%。四季度预计实现归母净利润-0.18亿元。公司以3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.56元（含税），以3月20日股价进行计算，股息率为2.72%.
　　计提商誉及应收账款影响公司利润
　　根据公司公告，公司四季度利润下滑主要由两方面因素导致：其一，公司因前期收购“永诚锂业”形成的商誉进行了初步减值，预计计提商誉4652.81万元；其二，公司收购永诚锂业前，因其拥有科丰新材等公司债权经催收仍未收回后，本期计提减值准备3250.96万元。以上计提共计7903.77万元，影响公司四季度盈利表现。不考虑计提因素影响，公司四季度实现归母净利润0.61亿元，仍处于单季度较好水平。
　　特钢仍为公司主营业务为公司业绩带来良好支撑
　　公司传统主营业务为不锈钢的冶炼、生产、加工，其中主要产品为不锈钢棒、线材，营收占比达到传统主营业务的90%以上。公司产品主要用于石油化工、轨道交通、军民用飞机及核电行业，其中公司生产的不锈钢棒材国内市场占有率多年位居行业第二，双相不锈钢管坯国内市场占有率第一，产品市场竞争力不断增强，有效巩固并提升公司在高品质不锈钢棒线材市场的领先地位。特钢业务由于下游需求及毛利率较为稳定，为公司业绩带来良好支撑。
　　公司拥有完整碳酸锂产业链生产年内2#产线有望达产贡献业绩增量
　　2019年12月，公司发布公告，花桥矿业持有的《采矿许可证》由公司的子公司永兴新能源持有。永兴新能源为永兴材料的全资子公司，为公司的碳酸锂产线提供稳定的原料来源。而2019年四季度以来，公司1#碳酸锂产线已经投产，设计产能为5000吨/年，2#产线目前正在调试阶段，我们预计碳酸锂价格有所企稳回升后，预计很快将正式投产。碳酸锂业务为公司新的业绩增长点，同时公司具备矿产资源-原矿加工-碳酸锂生产的全产业链产线，伴随新能源时代的到来，2020年或将贡献1亿+业绩增量。
　　投资评级
　　考虑到公司计提减值影响公司年度业绩表现，我们将公司2020-2021年EPS由1.57元/股、1.79元/股调整为1.35元/股、1.46元/股，预计2022年EPS为1.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压，碳酸锂项目投产进度不及预计，以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。