光大证券-仙坛股份-002746-2019年年报点评：量价齐升，业绩靓丽-200323

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　　◆事件：公司发布2019年年报，实现实现营业收入35.33亿元，同比增长37.07%；归母净利润10.01亿元，同比增长148.95%。公司业绩如期大幅增长，2019年禽链高景气，公司产品量价同升。
　　◆点评：量价齐升，业绩靓丽
　　非洲猪瘟疫情下，禽肉的替代性需求旺盛，2019年禽链价格不断创历史新高。同时随着祖代更新量增加、公司产能拓展，公司肉鸡出栏量快速增长。2019年公司出栏肉鸡1.28亿羽，同比增长9.2%；鸡肉产品均价10745元/吨，同比增长25.5%。量价齐升推动公司整体毛利率大幅提升12.85个百分点至29.94%。
　　◆点评：规模扩张快速推进，产能有望翻倍
　　公司正积极推进和诸城市政府合作建设的“亿只肉鸡产业生态项目”。项目总投资32亿元，包括：生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等，项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2亿。该项目是仙坛股份“九统一”经营模式的延续，公司产能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。
　　◆短期受疫情影响大，2020年供需博弈激烈
　　受新冠疫情影响，2月禽产业链损失严重。虽然目前情况改善，但下游需求恢复缓慢，且相关企业一季度业绩压力已显现。2020年1-2月公司商品鸡销量和销售收入同比分别下滑13.6%和25.2%。
　　全年来看，2019年我国祖代更新量同比大幅增长67%，同时企业大幅扩产，2020年白羽肉鸡供应量将增长较高。同时随着生猪产能逐步恢复，鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链价格将有所下滑。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　随着产能拓展，公司肉鸡出栏量将增长。但行业供给增加及替代性需求减弱，禽链价格将有所下降。我们下调公司2020-2021年的EPS为1.52元、1.39元，同时新增2022年EPS为1.34元。虽然公司业绩同比下降，但绝对值依然靓丽，且当前估值相对低位，故维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产品价格不及预期风险、发生疫情风险。