安信证券-非银行业2020年第11期周报：海外疫情蔓延外资流出，关注非银反弹窗口-200320

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　　本周非银板块综述
　　本周上证综指下跌4.9%，深证成指下跌6.3%，其中申万一级非银金融指数下跌7.13%，券商指数下跌6.65%，保险指数下跌7.67%，多元金融指数下跌7.45%。
　　下周安信非银组合
　　保险：新华保险/中国人寿/中国平安
　　券商：国泰君安/中信证券/海通证券；关注：华泰证券/国金证券
　　多元金融：中航资本/物产中大
　　H股：中国信达/复星国际
　　本周重要事件解读：
　　股指大幅下跌券商业绩承压，定投思维做左侧布局。由于全球恐慌情绪蔓延（对于疫情、经济和地缘政治风险等因素的担忧）导致资金风险偏好降低和境外资金流出，A股股指持续下跌，对券商业绩也产生较大的负面影响。我们认为由于不确定性较大，难以判断短期市场情绪的方向，但通常在急跌后有望反弹修复（尤其是当前股指已回落至2019年末的水平）；中长期来看，我国疫情已得到控制、宽松政策延续，未来经济改善的持续性和幅度值得期待，券商基本面长期向好的趋势并不会因为短期因素而发生根本变化，当前较充分消化了悲观预期的估值水平具有左侧布局的吸引力。周五券商整体估值跌至1.65xPB(MRQ)，适合用定投的思维进行左侧布局。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，我们认为当前券商股“黄金坑”再现，原因是国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松且券商股估值回落到1.7xPB的黄金布局线以下。中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（国泰君安/中信证券/海通证券，关注：华泰证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券）。
　　（2）保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，海外疫情持续蔓延导致市场恐慌情绪攀升，股市指数持续走弱，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　（3）多元金融板块，我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计整体多元金融板块仍保持承压态势
　　【保险观点】 
　　本周，保险板块指数下跌7.7%，其中新华保险（-8.9%）/中国平安（-3.2%）/中国太保（-8.3%）/中国人寿（-8.5%）。我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，海外疫情持续蔓延导致市场恐慌情绪攀升，股市指数持续走弱，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　短期业务承压坚定转型，业绩符合市场预期。中国太保披露2019年年报，公司实现归母净利润277亿元（YOY+54%）。剔除税收与短期投资影响，公司实现营运利润同比增长13%。受2019年个险新单同比下滑15%，其中4季度降幅较为明显，拖累新业务价值下滑9.3%。公司坚定推行转型2.0，坚定价值聚焦保障，新业务价值率为43.3%，保持相对平稳。受经济宏观环境以及公司转型战略影响，2019年月均代理人为79万（YOY-7%），人均收入同比下滑7%。产险方面，公司实现保费收入1330亿元（YoY+13%），其中车险保费932亿元（YoY+6%），综合成本率98.3%，（YOY- 0.1pt）。受益于投资及营运经验贡献的显著增加，集团内含价值3960亿元(YOY+17.8%)，符合市场此前预期。
　　【券商观点】
　　本周券商股下跌4.1%，除停牌的东吴证券外，申万宏源（-1.73%）/方正证券（-3.44%）/国投资本（-3.51%）跌幅相对较小。近期由于全球恐慌情绪蔓延（对于疫情、经济和地缘政治风险等因素的担忧）导致资金风险偏好降低和境外资金流出，A股股指持续下跌。对于券商而言，我们认为当前券商股“黄金坑”再现，原因是国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松且券商股估值回落到1.7xPB的黄金布局线以下。中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（国泰君安/中信证券/海通证券，关注：华泰证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券）。
　　券商估值处于“黄金坑”，不必过度担忧短期的扰动。截至2020年3月20日，券商股估值已跌至1.65xPB(MRQ)，通过历史经验可以总结出当券商股在1.7xPB以下时具有非常显著的左侧布局价值。一旦负面因素消除导致市场情绪出现反转，券商股的股价弹性十分可观。在当前的估值水平下，我们期待的事情是：在央行降准和对外开放背景下，疫情得到控制、基本面更扎实的A股市场有潜力成为全球避险资产，风险偏好将率先修复，券商股的“高贝塔”投资价值凸显；境外金融机构的加入和境外资金的流入有利于优化我国资本市场和国内金融机构的业务能力，也有利于我国居民财富增值和实体经济融资。我们所担忧的事情主要是：当前疫情扩散、石油价格暴跌、地缘政治风险等多因素的影响，能否确实改善市场偏好和留住境外资金仍需要观察，未来短期业绩表现仍需要观察市场行情（尤其是权益市场投资收益率）。4月初券商披露的3月业绩数据可能大幅低于预期（市场低迷+高基数效应）。
　　【多元金融观点】
　　本周，多元板块下跌6.5%，信托板块下跌8.8%，创投指数下跌4.3%。我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计整体多元金融板块仍保持承压态势。
　　第五家AMC获批，监管层积极推动AMC行业改革。近日，银保监会批复同意建投中信资产管理有限责任公司转型为金融资产管理公司，并更名为中国银河资产管理有限责任公司。这是自1999年中国四大AMC成立以来，再次批复成立全国性AMC。建投中信由中信证券、建银投资于2005年共同出资成立，受让中国老牌券商华夏证券非证券类资产，以资产管理公司的标准进行经营。目前，其股东为中央汇金和中信证券，分别持股70%、30%。根据银保监会数据披露显示，近三年来，银行业总共处置的不良贷款达到了5.8万亿元，当前面对疫情影响以及经济增速下行的环境，商业银行违约率面临上升压力，AMC行业资产包供给端显著增长，此次新设立银河资管加之监管表态推动AMC行业改革，有望推动AMC行业健康快速发展。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩