兴业证券-海大集团-002311-纵横耕耘，强者愈强-200323

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　　投资要点
　　饲料龙头，农牧行业闪耀的白马。海大集团由制造水产饲料起家，2019年饲料总销量1230万吨，居全国前三。公司当前主营业务为水产饲料、畜禽饲料、动保种苗和养猪等业务。多年来，公司维持稳健发展的势头，2009年至2018年营业收入、净利润复合增长率均超过25%。
　　饲料纵向体系健全+横向品类丰富=强产品力。（1）公司采购、配方、销售、生产流程高度成熟，配合“四位一体”的快速联动机制，形成饲料板块的核心竞争力。各环节紧密配合，实现对原材料成本波动的快速反馈，配方的灵活调整，低成本高质量，同时配套成熟的养殖服务，增强养殖户粘性。（2）公司在水产料、禽料和猪料上相继发力，在部分区域和品种上获得高市占率和强议价权。丰富的产品矩阵是公司平滑下游周期的利器，经营稳定性强，实现量、利均持续增长。
　　业务版图丰富，未来的农牧巨头。（1）饲料业务竞争力强劲，目标明确，持续投资，海内外布局，预期2021至2022年销量达到2000万吨，中期有望达到4000万吨；（2）动保、种苗业务增速快、净利高，后续有望持续发力；（3）养殖、食品业务引领公司产业延伸到消费端。
　　投资建议：公司纵向联动流畅，产品力一流；横向品类丰富，滚动发力；国内空间广阔，海外蓄势待发，长期有望成长为综合性国际农牧巨头。2020年预期水产料回暖，禽料维持景气，猪料恢复性增长，养猪贡献利润弹性。经调整，预测2019年至2021年EPS分别为1.04、1.57、2.17，对应2020年3月23日股价，PE为33.4倍、22.2倍和16.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：恶劣天气、自然灾害、养殖疫情突发、原材料价格波动