国盛证券-新高教集-2001.HK-内生增长稳健，并表增厚业绩-200324

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　　事件：2019年总营收/归母净利同增72.2%/59.3%，拟派发现金股利4932万元。公司2019年总营收同增72.2%至12.52亿元，其中主营业务收入同增94.0%至10.89亿；归母净利润同增68.4%至3.866亿。收入大幅增长主要由于2019年华中、广西两所学校并表以及河南和东北学校全年并表的同比增量。2019年毛利率同降1.2PCTs至49.8%，主要因新并表学校毛利率较低。并表学校使得公司销售费用率微增0.3PCTs至1.3%；财务费用率同降5.3PCTs至8.6%，融资成本率大幅下降；综上，净利率同降7.7PCTs至35.5%。公司拟期末派息每股0.032元人民币。
　　年内完成2所学校并表，在校生人数增长12.5%。外延并购方面，2019年，华中学校及广西学校完成并表，公司旗下并表学校增至6所，加之尚未并表的甘肃学院（已于2019年9月完成新校园建设和学生搬迁），旗下学校形成7省区布局。内生增长方面，公司旗下6所并表学校在校生10.53万人，同增12.5%，其中华中/河南学校在校生增速较快，同增25.4%/27.6%，较强的集团办学实力和投后整合能力得到体现。
　　产教融合促就业，集团运营同步升级。①办学方面，公司以市场为导向进行专业设置，拥有超300个本专科专业，2019/20学年新增24个专业，聚焦新文科、新工科、新医科建设。②产教融合促进就业：公司旗下学校与超10000家就业单位合作，拥有1000+个实验实训基地（19年新增164个），毕业生平均就业率高达97.4%。③数字化水平进一步提高：公司结合云端技术建成TronClass线上教学平台，疫情期间满足在线教学需求，累计访问4000万+；同时，公司采取第三方合作的方式，积极推动管理、服务、安全数字化，集团化运营能力进一步提升。
　　投资建议。公司2019年完成两所学校并表，原有学校内生增长稳健；在专业设置、产教融合、集团化运营方面具备竞争优势。基于2019年财报表现，维持公司2020/21年归母净利润预测4.83/5.88亿元，新增2022年预测6.96亿元，同增25.1%/21.6%/18.3%，对应EPS0.31/0.38/0.45元，现价对应2020年6.4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险（《民促法实施条例》终稿尚未落地）、收购整合进度不达预期、公司经营及盈利能力不达预期。