安信证券-索菲亚-002572-寒冬战疫，期待捷报-200324

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　　公司年报：2019年全年实现收入76.9亿元，同比增长5.1%，归母净利润10.8亿元，同比增长12.3%，扣非后增长5.9%。
　　■收入有所回暖：公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、7.7%，四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转，增速转负为正，带动家具需求有所回暖，同时公司加大大宗渠道投入，公司大宗业务高速增长；另一方面，公司营销战略有所调整，橱衣柜联动增加，司米销售情况较好，对收入增长有一定贡献。
　　盈利能力提升：公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、33.8%，四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益1.07亿元，单四季度非经常收益2409万元，扣除非经常收益利润全年增长5.9%，单四季度扣非后增长33.6%。单四季度利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大，但受益于产品结构升级，消费者对非套餐产品认可度增强，活动销售引流款占比下降，盈利能力稳健，加上增值税下调等因素利好，毛利率维持在较高水平，单四季度毛利率37.5%，同比增长0.64pct；另一方面受益于2018Q4低基数，2018Q4公司费用投入较高，但收入增长不理想，导致利润出现负增长，2019Q4公司调整战略，稳扎稳打，2019Q4净利率15.4%，环比2019Q3基本保持相同，较2018Q4同比增长2.8pct。其中我们测算衣柜利润率约16.5%，较2019Q3环比提升1.1pct，较2018Q4同比提升3.4pct。此外，2019年司米橱柜开始贡献利润，司米全年利润2344万元，较2018年有较大增长，其中四季度贡献利润较多，单四季度司米利润2375万元，对整体盈利能力有积极作用。
　　■投资建议：我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为11.6亿元、12.8亿元、14.1亿元，分别增长7.7%、10.3%、10.2%，维持"买入-A"评级。
　　■风险提示：市场竞争持续恶化，橱柜销售进展低于预期，地产销售疲软