天风证券-海油工程-600583-订单持续增长，业绩有望崛起-200324

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　　业绩符合预期，毛利率显著提升
　　公司2019年实现营业收入147亿元，同比+33%；归母净利润2793万元，同比-65%。19Q4单季度实现营业收入66亿元，同比+51%；归母净利润7亿元，同比+202%。毛利率方面，公司2019年全年毛利率达到12%，同比+3pct，Q4单季度毛利率达到25%，同比+8pct。
　　工作量与新签订单持续增长
　　工作量方面，公司19年完成了12座导管架和5座组块的陆上建造，实施了10座导管架、7座组块的海上安装，完成了373公里的海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量15.55万结构吨，同比增长23%。安装等海上作业投入1.56万船天，同比增长31%。
　　订单方面，公司19年新签合同金额199亿元人民币，同比增长13%。其中，国内合同金额102亿元，海外合同金额97亿元。在手未完成订单总额约248亿元，比18年高出63亿。
　　19年承揽重点项目包括50亿元的海外LNG模块项目、7亿美元的沙特阿美Marjan油田项目、44亿元的唐山LNG项目接收站一期工程以及国内一批传统海上油气项目。
　　2020年海油资本开支持续增长，公司订单和收入持续提升
　　2020年中海油资本开支预计850-950亿，同比增长6%-18%，中海油资本开支的增长有望带动公司订单进一步增长。
　　展望2020年，公司工作量较2019年将进一步增长，公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨，同比上升79%；营运船天约2万天，同比上升28%。在此基础上，公司预计2020年收入将较2019年增长40%以上。
　　2020年公司将全力推动流花16-2、流花29-1、旅大16-3/21-2、渤中19-6、秦皇岛33-1等10个海上项目建成投产；与此同时做好资源保障，确保北美LNG模块化建造项目、沙特Marjan项目重大里程碑节点按期实现。
　　油价暴跌影响较小
　　近期油价暴跌对公司影响不大，因为公司收入74%来自国内项目，且这部分业务跟国内“七年行动计划”高度相关；海外项目则是以LNG模块项目为主，受油价影响很小。
　　维持20/21年净利润9.5/21.1亿的预测，新增22年预测25.3亿，EPS为0.22/0.48/0.57元/股，对应PE为22/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油实际资本开支不达预期，外部订单拓展不达预期，海外项目作业不确定性