财通证券-上汽集团-600104-PB创历史新底，股价修复有空间-200324

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　　事件：近期上汽集团股价持续下跌，3月以来跌幅达20.3%，今年以来跌幅达25.8%。截至3月23日，公司股价17.7元，对应PB 0.85倍。
　　新冠疫情抑制汽车消费，上汽销量下滑股价显著下行
　　受此次新冠疫情影响，汽车行业销量显著下滑。据中汽协数据显示，1-2月国内汽车销量223.8万辆，同比下滑42.0%。上汽集团销量表现弱于行业，1-2月销量44.8万辆，同比下滑54.1%。在此背景下，整车股股价持续下行，其中：今年以来上汽集团股价跌幅为25.8%，广汽集团（跌幅14.0%）、长城汽车（跌幅11.9%）、长安汽车（跌幅4.3%）、吉利汽车（跌幅33.5%）均出现不同程度下跌。对比而言，此轮上汽集团股价跌幅在整车股中排名靠前，仅次于吉利汽车，且当前PB 0.85倍，亦明显低于广汽集团（PB 1.30倍）、长城汽车（PB 1.31倍）、长安汽车（PB 1.06倍）、吉利汽车（PB 1.76倍）。
　　上汽0.85倍PB已破历史新低，08年金融危机PB谷底为0.87倍
　　回顾上汽历史估值，上一轮PB底部出现在2008年金融危机期间的0.87倍，当前公司PB已至0.85倍，创历史新低。我们认为，当前上汽股价表现虽事出有因，但确有低估，理由包括：1）2008年金融危机期间，公司PB于2008年11月4日触及谷底0.87倍，彼时公司2008Q4业绩亏损15.7亿元，首次单季度亏损，为历史业绩最差值。当前公司业绩虽有承压，但明显好于彼时。2）2008年公司ROE仅为1.9%，2019年ROE预计约11.0%，明显好于彼时。因此上汽此轮情况明显好于2008年金融危机时期，但PB却低于彼时低点，股价存在低估。
　　拨云见日会有时，疫情过后汽车消费将显著回升
　　尽管此次疫情抑制了阶段性的汽车消费，但延迟消费终会到来，且疫情导致居民对保有汽车的必要性有重新认识，或将导致首购需求显著提升。叠加汽车行业景气度低迷持续3年之久，行业自有周期，景气复苏已在路上。我们认为，2020年下半年开始汽车行业景气度边际改善是大概率事件，叠加当前上汽PB触历史底部，未来股价修复空间值得期待，且公司历来高分红，当前股息率达7.1%，极具配置价值。因此我们判断，当前或为上汽“黄金坑”，建议重点关注。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2019～2021年EPS分别为2.19元、2.06元、2.44元，对应PE分别为8.1倍，8.6倍，7.3倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司销量不及预期。