天风证券-石油化工行业：油价暴跌之后（4），炼厂效益怎么走-200324

《天风证券-石油化工行业：油价暴跌之后（4），炼厂效益怎么走-200324（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-石油化工行业：油价暴跌之后（4），炼厂效益怎么走-200324（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1.炼厂负荷显著回升：2020年国内炼厂负荷先低后高，从2月中旬最低点37%迅速攀升至54%，逐步恢复至正常运营水平。
　　2.成品油裂解价差，柴油优于汽油
　　2020年3月原油深跌进入低位区间后，汽柴油裂解价差均大幅提升，其中柴油裂解价差达到16年以来历史最佳水平，主要原因系柴油下游以工矿基建为主，需求受疫情影响程度小，供需状况优于汽油。
　　3.炼油副产小品种利润极佳
　　Brent/WTI油价较2020年初下跌近60%，而炼油副产产品如石油焦、沥青价格却异常强势，据百川资讯石油焦最新价格1342元/吨，较年初上涨21%，沥青最新价格2695元/吨，较年初下跌17%，跌幅也远小于原油。利润方面，沥青、石油焦价差均创2016年以来最佳水平，成为炼厂效益的有力保障。
　　4.工品裂解价差回暖，丙烯利润优于乙烯及芳烃
　　主要化工品裂解价差同样有所回暖，乙烯、丙烯、PX、纯苯对石脑油裂解价差分别为1594/2326/967/1249元/吨，乙烯、PX理论利润低于历史同期，纯苯理论利润处于历史中枢水平，丙烯利润高于历史均值，这是由于此前炼厂FCC装置降幅，丙烯供给被动收缩，丙烯供需关系更为健康。
　　5.受益于低油价，炼厂效益有望增厚
　　对炼厂效益而言，当前“低原料成本+高产品价格”局面十分有利，炼厂在消化掉高价原油库存后效益有望进入红利期炼厂效益显著提升。我们模拟某一体化炼化项目的动态盈利情况（暂未考虑库存损失的影响），该项目效益显著提升。
　　风险提示：OPEC谈判反复的风险；疫情全球蔓延难以控制的风险；模拟测算局限性的风险。