天风证券-华兰生物-002007-2019年业绩稳健增长，疫苗收入表现强劲-200324

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　　业绩稳健增长，归母净利润同比增加12.63%
　　公司发布2019年年报：实现营收37.0亿元，同比+15.02%，归母净利润12.83亿元，同比+12.63%，扣非后归母净利润11.47亿元，同比+14.47%。分季度看，2019年Q4实现营收10.62亿元，同比下降10.12%，归母净利润3.2亿元，同比下降15.87%，扣非后归母净利润2.55亿元，同比下降20.69%。公司经营状况良好，经营性现金流净额为13.63亿元，同比增长5.42%。
　　公司2019年毛利率为64.95%，同比-0.03pp，净利率为37.27%，同比-0.33pp。公司2019年费用管控能力优秀：销售费用率14.07%，同比-2.65pp，管理费用率为5.88%，同比-0.23pp，财务费用率为0.10%，同比+0.08pp，研发费用率3.88%，同比-0.67pp。
　　疫苗收入保持高增速，流感疫苗占据市场大多份额
　　2019年公司疫苗收入10.43亿元，同比+30.77%，疫苗子公司净利润3.75亿元，同比+38.92%，疫苗子公司净利率达到了35.8%，相较上年同期提升了近2.1个pp，按75%股权比例计算归母净利润约为2.81亿元。2019年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293万支（其中四价苗836万支，三价苗457万支），在全国流感疫苗批签发占比42%，在全国四价苗批签发占比86.9%，处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知，进而可能推动流感疫苗的接种率提升，公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。
　　血制品收入稳健增长，血制品批签发处于行业前列
　　公司血制品板块稳健增长，2019年收入26.44亿元，同比+9.77%，其中静丙收入大幅上涨47.46%，全年收入8.91亿元，白蛋白收入小幅下滑4.57%，全年收入9.79亿元，其他产品收入7.74亿元，同比-0.57%。2019年公司血制品库存同比大幅减少39.65%，白蛋白批签发233万件，同比-8%，国产企业中占比11.3%；静丙批签发140万件，同比+26%，占比12.2%，同比提升1.9个pp；破免和狂免分别批签发141、126万件，同比+62和-16%，批签发量分别为国内第一和第五。新冠疫情带来的静丙消耗有望增厚公司2020年业绩，同时提升医生和患者对于血制品的认知，有利于血制品行业的持续发展，我们预计公司2020年血制品收入稳健增长。
　　公司注重血制品销售和学术推广，在研产品顺利推进
　　2019年度，公司注重血液制品的产品结构调整，开展血液制品的工艺优化，提高血浆的综合利用率，加大市场急需产品的生产；调整销售策略，通过加强销售队伍建设，加大学术推广力度，做好血液制品的销售工作，确保血液制品业务的稳定增长。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。
　　看好公司未来发展，维持“买入”评级
　　公司为血制品龙头企业，流感疫苗市场广阔，公司具有先发优势，我们预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计2020-2022年净利润分别为15.80、19.00、22.58亿元，对应PE分别为39、32、27倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险