中信证券-建投能源-000600-2019年年报点评：煤价如预期下行，驱动盈利持续修复-200324

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　　公司2019年归母净利润6.4亿元，同比增长48.1%，业绩符合预期，煤价下行5%是业绩增长的主因。预计2020年受到新冠疫情与外送电增加影响，利用小时数或短期承压，但煤价下行有望驱动业绩持续增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.9/8.7/9.9亿元，维持“买入”评级，维持目标价7.70元。
　　EPS0.36元，业绩符合预期。公司2019年营业收入139.6亿元，同比下滑0.1%；归母净利润6.4亿元，同比增长48.1%，略高于公司此前预告的6.3亿元；折算EPS0.36元，同比增长48.1%。分季度看，公司19Q4营业收入37.8亿元，同比增长0.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长18.0%；折算EPS0.10元。公司拟每股派息0.12元。
　　煤价下行是业绩增长主因，看好中期盈利持续修复。公司2019年控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨，同比下降32.13元/吨或5.0%。公司燃料成本因此同比2018年节省4.2亿元，是2019年利润总额增长2.6亿元的主因。2020年以来，电煤供需继续向宽松转换，秦皇岛5500大卡煤价同比下行10%，我们看好公司标煤单价进一步节省，带动中期内盈利与现金流持续修复。
　　利用小时数小幅下滑，电价企稳。公司2019年平均利用小时数4,996小时，高于全国平均703小时；发电量398.1亿千瓦时，同比下滑3.2%；累计完成售热量4,510万吉焦，同比增长19.7%。在19H2新投产遵化热电1台机组的情况下，公司发电量降幅相比19H1的0.1%有所扩大，我们认为这可能是受到19Q3前后特高压投运、河北输入电量同比增长的影响。2020年初以来，受新冠疫情影响，预计公司利用小时数短期内将进一步承压。公司2019年平均上网电价为319.8元/兆瓦时，同比增长0.7%，主因是19Q2起增值税率下调3 ppts。
　　风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，煤价高于预期。
　　投资建议：受到新冠疫情与外送电增加影响，预计公司2020年利用小时数或短期承压，但煤价下行有望驱动业绩持续增长。考虑到利用小时数压力，小幅下调公司2020-2021年归母净利润预测3%/2%至7.9/8.7亿元，新增2022年归母净利润预测9.9亿元，对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍，维持“买入”评级，维持目标价7.70元。