招商银行-首席观点：追问金融危机的可能性-200323

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　　我们应当仔细研究各种资产类别的价格变化，追寻其中关于经济衰退和金融危机的信号，从而判断未来可能的方向。
　　一、疫情影响经济的三个渠道
　　新冠病毒肺炎已经构成全球大流行（Global Pandemic），广泛冲击全球经济和金融体系的运行。分析传染病对经济的影响，由近而远、由浅入深可以分为三个阶段或情形：
　　一是高强度的防疫导致消费急剧萎缩，通过需求端影响经济增长；
　　二是若疫情短期内无法得到有效控制，持续的消费萎缩不可避免地冲击供给侧。高强度的防疫措施对供给侧的影响并非是线性的，部分行业尤其脆弱，例如航空、酒店、旅游、餐饮、休闲等；
　　三是疫情对供给侧的负面影响，通过广泛的金融连接传导至全球金融市场，资产价格大幅下跌，金融体系风险上升，甚至引发金融危机。
　　从对经济的破坏程度来讲，上述三种情景之中，消费萎缩导致的短暂需求变化是最为温和的，尽管在短期内可能出现断崖式的下行，但是疫情一旦过去，经济的反弹相对确定。这相当于给经济按下了暂停键，但机器并没有损坏。而供给端受到打击的场景，要严峻一些，疫情持续导致相关企业陷入困境甚至倒闭，以及失业率随之快速上升，经济运行这架机器受到损害。若情况继续恶化，随着疫情对供给侧损害的加剧，就会通过金融渠道对整体经济造成打击，这是最危险的前景。从实体企业自由现金流的中断，到相关资产价格的大幅下跌，进而恶化金融机构的资产负债表，引发债务到资产的螺旋式恶性循坏，导致系统性的金融危机。对经济增长的长期影响而言，这是最有害的一种前景，需要很长时间才能得到纠正。
　　所以说，维护金融体系的稳定至关重要，是抗击疫情双线作战的另一个主要战场。股票价格持续而陡峭的下跌，在广泛高企的杠杆作用下冲击金融稳定，造成家庭财富的收缩，其影响是结构性的，尤其是在美国等家庭对股票风险资产敞口较高的发达经济体。这也是各国必须维护资本市场（股票与房地产）稳定的原因所在。