华创证券-隆基股份-601012-重大事项点评：全产业链推进扩张，迎接平价成长-200324

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　　事项：
　　3月23日晚公司发布公告1、投资建设腾冲年产10GW单晶硅棒项目2、投资建设西安航天基地一期年产7.5GW单晶电池项目3、投资建设嘉兴年产5GW单晶组件项目。
　　评论：
　　投资18.37亿元，建设腾冲10GW单晶硅棒项目。公司计划投资18.37亿元（含流动资金），于云南保山市腾冲市建设10GW单晶硅棒产能，对应单GW投资1.84亿元左右；项目预计于2020年底前投产，投产后公司整体单晶硅片产能将达到75GW。根据公司的测算，预计投产后将实现年收入33.56亿元，预计可以贡献净利润6.29亿元。据此测算，公司预计在硅片售价0.3356元/W（换算为M2为2.01元/片（含税））的价格水平下，仍有望实现18.74%的净利率水平，大幅好于预期。
　　投资32.26亿元，建设西安航天基地7.5GW单晶电池。同时公司计划投资32.26亿元（含流动资金）于西安航天基地新建7.5GW单晶电池项目，对应单GW投资强度4.30亿元。根据公司的测算，预计投产后将实现年收入56.08亿元，实现净利润6.42亿元。据此推断公司预计单晶高效电池含税价为0.845元/W，单晶电池有望实现净利率水平为11.45%。
　　投资19.48亿元，建设嘉兴年产5GW单晶组件。此外公司还公布了计划投资19.48亿元（含流动资金）于浙江省嘉兴市新建5GW单晶组件项目，对应单GW投资强度3.90亿元。公司预计项目投产后将实现年收入111.14亿元，实现净利润8.23亿元。据此测算，公司预计单晶组件含税价为2.51元/W，单晶组件有望实现净利率水平为7.41%。
　　全产业链推进扩张，迎接行业长期成长。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片，10GW单晶电池片以及14GW单晶组件产能。随着公司单晶硅片形成了绝对竞争优势之后，公司正积极推动下游组件的渠道布局以及产品销售，打造一体化光伏龙头地位。随着近2年光伏产品价格的下行，光伏在全球绝大多数区域已经实现了平价上网的能力，国内也处于平价前临门一脚，光伏的长期成长空间正快速开启。
　　维持盈利预测，维持“强推”评级。公司积极推动产能扩张，打造一体化产业链配套能力，同时公司积极发力全球销售渠道，推动终端产品销售。我们预计随着光伏平价的到来，公司有望显著受益于行业的长期成长。我们维持预测公司2019-2021年盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿，对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持2020年20倍估值，对应目标价36元，考虑到公司的行业地位，以及极强的竞争实力，维持“强推”评级。
　　风险提示：出口需求不及预期，收购进度不及预期。