国信证券-天山股份-000877-2019年财报点评：业绩实现高增长，未来潜力可期-200324

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　　收入增长22.14%，净利润增长31.80%，拟10派5.1元
　　2019年公司实现营业收入96.88亿元，同比增长22.14%，归母净利润16.36亿元，同比增长31.80%，EPS为1.5598元/股，并拟10派5.1元（含税），基本符合预期，业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升，产品销售量价齐升，以及公司本身经营改善。
　　盈利能力大幅提升，经营改善显著
　　2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨，同比增长10.4%，主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨，分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升，以及公司“三精管理”，公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%，三项费用率合计10.91%（-2.35pct）。报告期内，公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%，资债结构持续优化，经营性净现金流达到26.76亿，同比增长55.6%。
　　两大核心区域需求改善，未来基建项目有支撑
　　公司目前拥有熟料产能2800万吨，水泥产能3866万吨，主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿，同增35.6%，收入占比约60%（+6pct），江苏省实现收入39.77亿，同增10.2%，主要受益于两大区域需求改善，2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%，增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年，新疆重点项目共计390项，主要集中于水利、交通等类别，江苏省计划交通建设投资1576亿，同增15%，再创新高，区域水泥需求有支撑。
　　看好公司未来潜力，维持“买入”评级
　　公司是新疆最大的水泥企业，区域熟料产能占比达到39%，在基建补短板持续推进下，需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机，加快产业结构调整步伐。同时，在“一带一路”战略中持续推进下，公司“走出去”战略有望加快落地，预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股，对应PE为6.5/5.8/5.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；供给超预期。