方正证券-青岛啤酒-600600-股权激励出台，激发活力，提振信心-200324

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　　事件：3月23日，公司公布股权激励计划草案，计划以21.73元/股授予1350万股限制性股票，占总股本的0.9993%。
　　核心观点：
　　1、激励范围广，绑定核心利益，激发内部活力：此次计划首次授予激励对象不超过660人，包括公司董事（不含非执行董事、独立董事）、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员，基本涵盖公司大部分核心成员，而且首次授予价格21.73元/股，约是3月23日收盘价一半左右。而且公司首次授予1320万股，预留30万份，用于未来可能引入的，新的核心成员。此次激励不仅是完成股权分置改革后的激励计划承诺，而且在疫情影响背景下推进，可提振内部发展信心，凝聚活力。
　　2、业绩考核要求盈利持续提升，明后年利润稳定双位数增长：激励计划分为三个解锁期，每次解锁比例相同，要求，1）以16-18年净利润均值为基数，分别要求20-22年净利润增长率不低于50%、70%、90%，相对均值增加量不低于对标企业净利润增长量之和，19年前三季度公司净利润增长23.2%，按此趋势，预计20年净利增长个位数即可完成，21-22年净利润增速则需保持在10%以上。2）20-22年净资产收益率不低于8.1%、8.3%、8.5%，且不低于同行业平均值或对标企业75分位值。3）20-22年三年主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。
　　3、疫情属一次性影响，激励将加速效率提升：年初疫情对啤酒影响较大，统计局显示1-2月规模以上啤酒企业产量下降40%。目前国内疫情控制良好，各省市鼓励消费，拉动内需，餐饮等消费有望逐步恢复，带动啤酒销售。中长期看，啤酒行业向高端化，吨价提升逻辑不变。公司作为行业龙头，在产品升级以及关厂增效等方面与华润等有一定差距，内生机制是其中一项束缚因素，此次激励绑定员工与股东利益，将推动公司在效率提升，产品结构升级等方面向前跨越一大步，推动利润更快增长。
　　4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为：1.31/1.41/1.77元，对应PE分别为30/28/22倍，考虑公司内部机制优化，效率提升，给予“推荐”评级！
　　5、风险提示：1）激励方案未能通过；2）疫情控制不达预期；3）原材料价格上涨；4）食品安全问题。