中信证券-海油工程-600583-2019年年报点评：除中东项目外业绩大幅提升，基本面有望向上-200324

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　　公司2019年工作量大幅提升，收入同比33%，扣除沙特3648项目影响后全年业绩约6.3亿元，较前两年大幅提升。公司2019年新签订单及在手未完成订单大幅增加，在国家油气增储上产“七年行动计划”推动下公司基本面有望继续向上。维持目标价8.0元，维持“买入”评级。
　　业绩底部企稳，符合预期。公司2019年实现营业收入147亿元，同比+33%，归母净利润0.28亿元，同比-65%；其中Q4实现营业收入66.5亿元，同比+51%，环比+90%，归母净利润6.63亿元，同比+202%，环比+739%。公司2019年收入快速增长主要因为前期订单落地转化为收入，净利润同比下降主要因为沙特3648项目亏损及计提减值。
　　工作量大幅提升，毛利率底部回升，扣除中东项目影响后的业绩大幅提升。公司2019年完成12座导管架、5座组块陆上建造，实施10座导管架、7座组块海上安装，分别同比+6/-5/+2/+1座；海底铺设管线373公里，同比+46%；建造业务钢材加工量15.55万结构吨，同比+23%；安装等海上作业1.56万船天，同比+31%，主要工作量均大幅增加。公司海洋工程、非海洋工程毛利率12.27%、8.31%，分别同比+3.33、-0.4 pcts，海上项目毛利率底部企稳回升。沙特3546项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元，扣除该意外事件影响后预计公司2019年净利润在6.3亿元左右，较前两年实现大幅增长。
　　新签订单继续增加，预计20年收入同比+40%，基本面有望继续向上。公司2019年新签订单198.8亿元，同比+13%，其中国内、海外分别101.7、97.1亿元，年末在手未完成订单248亿元，同比+34%。新签及在手订单大幅增加，公司预计2020年工作量将继续大幅增加，钢材加工量同比+79%，营运船天同比+28%，实现收入同比+40%以上，同时控制成本占比91%以内，三费比例在5%以内。公司2019年末预付款项3.38亿元，同比+184%，主要由于生产项目购买材料的预付款增加；存货51.3亿元，同比+77%，主要由于部分项目已完工未结算，验证公司当前工作量及预期工作量的提升，基本面有望继续向上。公司2019年经营性现金流同比减少4.5亿元，主要由于部分海外项目未达到收款节点。
　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司工程建设施工事故的风险。
　　投资建议：维持公司2020-2021年盈利预测17.1/27.9亿元，新增2022年盈利预测38.4亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.39/0.63/0.87元，当前股价对应PE分别为12/7/5倍。维持公司目标价8.0元，对应2020年20倍PE估值，维持“买入”评级。