东兴证券-新华制药-000756-原料药提价增厚业绩弹性，特色制剂CMO奠定长期增量-200324

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　　报告摘要：
　　公司是亚洲最大解热镇痛类药物生产与出口基地以及国内重要的心脑血管类、抗感染类及中枢神经类等药物生产企业，多个品种国内市场占有率第一。目前公司已经形成以制剂、原料药和医药中间体三大业务板块为核心的布局，制剂包括清热解毒、消化代谢、心血管等领域，战略品种有舒泰得、库欣、介宁、保畅等；原料药主要有布洛芬、安乃近、咖啡因、阿司匹林和左旋多巴等；医药中间体主要包括甲酸三甲酯等化工产品。
　　在制剂方面，公司通过整合内部资产推进大制剂战略，目前公司主推以保畅、介宁、库欣为首的核心战略品种，逐步优化产品结构、增强公司制剂产品竞争力，公司营销资源向战略品种倾斜，集中优势打造数个过亿品种，目前公司核心制剂品种正处在快速放量之中，市场潜力进一步释放。
　　特色原料药品种格局相对固定，公司主打品种市占率均较高且相对稳定。2017年之后公司主要原料药价格增长加快，一方面是由于环保核查原料趋严持续涨价，增加生产成本，另一方面部分原料药企业因环保核查限产或是停产，市场供应趋于紧张。当前由于疫情推动叠加全球需求高涨，主打品种需求进一步增加尤其是布洛芬，价格有望继续提高进一步增厚业绩弹性。
　　公司解热镇痛原料药量级大，下游需求非常庞大，天生具有延伸优势，且公司国际化历史悠久，特色制剂CMO布局持续推进，200亿片制剂CMO产能预计于2022年底完全达产（100亿片属于新旧动能转换），假设以0.03元/片净利润计算，完全投产将带来3亿新可观增净利润。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2021年净利润分别为4.39、5.50、6.86亿元，EPS为0.71、0.88和1.10元，PE为15.7、12.6和10.1倍，首次覆盖，给予推荐评级。
　　风险提示：产能扩建不达预期，制剂销售不达预期，其他风险