国泰君安-海螺水泥-0914.HK-需求拐点将至，上调至“买入”-200324

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　　2019年业绩符合预期。总收入同比增22.3%至1,570.30亿元人民币。自产水泥产品的销量和平均售价分别同比增8.6%和2.4%。因11.64亿元人民币的资产减值损失，管理费用同比大幅增加51.3%。股东利润同比增12.6%至336.30亿元人民币，符合预期。
　　分析师会议纪要如下：拐点将在四月或五月到来。除西南地区外，平均售价将维持在高位。煤价走低将利好公司成本。华东的总产能将继续减少。超过四成的需求来自于基建方面。外来熟料的输入可控。
　　新冠病毒导致旺季推迟3-4周。由于磨机开工率和水泥出货率均有不错的复苏，华东的库存水平已开始下降。这些迹象表明华东的水泥市场在开始步入久违的旺季。
　　2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别为6.218/ 6.338/ 6.378元人民币。整体而言，我们认为随着出货恢复正常且水泥价格企稳回升，新冠病毒对公司全年业绩的冲击将非常轻微。相反，补偿性需求的释放或将在余下几个季度内推高水泥价格。
　　下调目标价至57.00港元，但上调投资评级至“买入”。主要因市场整体估值水平下降，我们下调了目标价，但鉴于更大的上升空间，上调投资评级至“买入”。我们最新的目标价对应8.3倍/ 8.1倍/ 8.0倍的2020-2022年市盈率和1.7倍的2020年市净率。