华创证券-中航光电-002179-系列深度报告之一：五十年雄关漫道，复盘连接器龙头崛起之路-200324

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　　中航光电创建于1970年，至今正好五十年历史，期间从年产值二三十万的航空插销厂成长为销售额接近百亿、我国规模最大的军用连接器企业，营收规模实现了两个十年十倍的增长。2007年上市之后，公司的成长也为投资者提供了丰厚的回报，从2008年金融危机后的全市场低点算起，公司股价上涨27倍，总市值增长超37倍，可谓是当之无愧的大牛股。
　　本篇报告为中航光电系列报告第一篇，我们将介绍公司基本情况，并从发展历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路，回顾公司成立至今的五十年发展史，试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路，希望以史为镜，引发思考。
　　初始光电：高端连接器与解决方案提供商，业绩与股价齐飞。公司隶属于中国航空工业集团，是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科技企业，产品覆盖光、电、流体连接器多领域，目前公司已自主研发各类连接器产品300多个系列、25万多个品种。公司2007年上市以来，公司收入和利润复合增长率超过20%，每个年度均实现了正向增长，虽然期间受到金融危机、原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响，增速存在波动，但整体呈现出稳定增长趋势。公司股价从2008年金融危机后低点至2019年末上涨27倍，市值增长超37倍，这样的涨幅在整个A股市场可以排进前15位。
　　从发展历程维度来看，公司五十年发展历程可分为四个阶段：
　　第一阶段（1970-1985）艰难生存阶段：这一阶段是公司发展最艰苦的阶段，一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响，另一方面改革开放刚刚起步，公司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始，整体发展缓慢，勉强生存。
　　第二阶段（1985-2007）崛起上市阶段：这一阶段公司积极推进变革，从而建立起了研制开发、生产管理、市场拓展、售后服务等一系列全新的体系，在产品开发和市场开发方面取得了质的突破，发展进入良性循环，公司成长基因开始铸就和显现。
　　第三阶段（2007-2016）资本助力做大规模阶段：这一阶段是公司上市之后借助资本做大规模的全新阶段。2007年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争问题，2012年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投资成立精密电子，分别弥补了光电收发模块的欠缺，增强了公司在射频同轴连接器领域的技术实力，延伸了高端光器件产业链布局，填补了在精密连接器开发生产能力上的短板。同时募资扩产建立新的产业基地。公司在连接器领域的领先地位在这一阶段得到扩大。
　　第四阶段（2016-今）提质增效阶段：经历过上市初十年的快速发展，接近百亿营收的光电已经不能再埋头狂奔，这一阶段公司更加注重“质”的发展，从而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线，推行股权激励措施，并组建多个事业部，力求更加市场化、精细化运营。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为10.71亿、11.91亿和14.42亿，分别对应EPS为0.97元、1.08元和1.31元。综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景，我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍PE，维持目标价45元，考虑到当前环境下公司成长的趋势没有改变，上调至“强推”评级。
　　风险提示：军品订单低于预期；5G建设速度低于预期；新能源汽车业务毛利率下滑。