招商期货-合金周度报告：供给利多出尽，驱动已然转势-211024

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合金：供给利多出尽的情况下，驱动已转至动力煤及终端弱势带来的黑色估值下移。

合金前三季度行情可简化视为供给端驱动，而在中秋至国庆期间双控叠加限电促使减产达到极端程度，自国常会纠偏一刀切后产量逐步见底，其中硅铁因青海十一后加入有序限电见底时间较硅锰延后一周。

驱动上供给端已然利多出尽，可见持仓持续萎缩的同时盘面于上周初见顶基差转正，价格高位震荡一周寻找驱动，直至周三起利空驱动显现带动盘面大跌（包括发改委组合拳出击依法干预煤炭价格、以及螺纹表需超预期同比大降30%），其中还有限产放松配合（日产硅锰+9%、硅铁+22%）。

综上，在此高价之下合金行情驱动已从供给端双控限电，转至动力煤及终端弱势带来黑色估值下移。

估值方面，本周期现同跌，产地价格硅铁-2%至16000、硅锰-5%至12000，期货跌幅大于现货带动盘面贴水走扩至约硅铁2300、硅锰1800，同时1-5月差回调；若以动力煤产地价格折算燃煤发电成本，宁夏约0.74元/千瓦时，对应成本硅铁11000、硅锰8300。

虽利润尚有打压空间，但盘面下跌过快，深度贴水下不排除下周反弹可能，操作上倾向反弹沽空。

风险提示：动力煤大涨，限电及双控边际转强。