德邦证券-三环集团-300408-年报低于预期，短期波动不改长期价值-200324

《德邦证券-三环集团-300408-年报低于预期，短期波动不改长期价值-200324（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-三环集团-300408-年报低于预期，短期波动不改长期价值-200324（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公司发布2019年年报。公司发布2019年年报，实现营业收入27.26亿元，同比下降27.30%；实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元，同比下降33.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元，同比下降38.09%；基本每股收益为0.50元。
　　受电子行业需求放缓影响，公司营收同比下滑。受电子产品行业整体需求放缓影响，报告期内公司通信部件、电子元件及材料、半导体部件产品销售额均同比下滑。由于2018年MLCC涨价，基数较高，2019年价格回落去库存，公司2019年电子元件及材料收入同比大幅下滑；此外，2019年手机市场相对疲软，且发布陶瓷后盖的手机机型较少，公司陶瓷背板出货量不及预期，导致公司通信部件营收同比大幅下滑。
　　不利因素逐步消除，公司业绩有望触底。MLCC经过一轮去库存周期后，目前价格已经开始反弹。目前国内一线厂商已经开始密集发布5G手机，对于MLCC需求大幅提升，我们认为MLCC将再次迎来景气周期，用量的提升可以部分抵消短期疫情的影响。背板材料作为手机差异化竞争的重要方向之一，仍将成为各大手机厂商投入的重点。陶瓷背板在外观和手感方面具有其他材料无法比拟的优点，我们依旧看好陶瓷背板的发展。
　　定增加大5G布局，平台型公司定位加强。公司近期发布定增预案，拟募集资金21.75亿，将用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司募投项目达产后，MLCC产能将大幅提升，市场竞争力进一步增强，在5G时代有望迎来快速增长。此外，陶瓷劈刀作为LED和IC封装的必要耗材，市场相对稳定，国产化率低，公司有望打破国外厂商垄断，实现国产替代。
　　投资建议：考虑到疫情影响，终端需求不及预期，我们下调对公司的盈利预测，将2020-2021年EPS从0.62、0.74元调整至0.51、0.60元，增加对2022年的盈利预测，预计公司2022年EPS为0.75元，对应2020-2022年PE为38.0、32.4和25.8倍。考虑到公司作为平台型公司长期成长潜力巨大，且疫情影响公司短期业绩，我们认为公司合理估值水平为对应2020年40-45倍，对应目标价20.40-22.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降的风险；陶瓷后盖渗透率不及预期。