方正证券-金科股份-000656-2019年年报点评：业绩与销售高速增长，外拓区域的市占率大幅提升-200324

《方正证券-金科股份-000656-2019年年报点评：业绩与销售高速增长，外拓区域的市占率大幅提升-200324（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-金科股份-000656-2019年年报点评：业绩与销售高速增长，外拓区域的市占率大幅提升-200324（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司公布2019年年报，实现营业收入677.7亿元，同比增长64.4%；归母净利润56.8亿元，同比增长46.1%。公司拟每10股派发现金股息4.5元（含税），分红率为42.9%。
　　点评：
　　业绩增速连续3年保持40%以上的高增长；ROE创新高。19年公司营收增速较18年大幅扩大45.8个百分点，业绩保持高速增长主要是由于结算规模、毛利率的稳定提升以及投资收益增加。截至19年年底，预收账款1146.9亿元，同比增长50.4%，同样维持较高增速，预收款项比营业收入的比值为1.69，同时考虑到计提存货跌价准备未来部分转回可能性，未来业绩保障度较高。毛利率稳定提升0.2个百分点至28.8%；三费率明显改善，较18年下降了0.9个百分点至11.1%。ROE显著提升3.9个百分点，创新高，主要是因为权益乘数和周转率的提升所致。
　　公司偿债能力与现金运营管理显著增强，融资成本已有所改善，销售回款大增。剔除预收款后的资产负债率、净负债率和有息负债率分别为48.1%、120.2%和30.7%，较18年分别下降2.5、16.3和4.6个百分点。2020年公司的融资成本已有所改善，2月公司发行23亿元的公司债，品种一规模19亿元，票面利率6.0%，品种二规模4亿元，票面利率6.3%，整体发行利率显著低于19年债券平均发行利率（7.09%）。公司持有货币资金359.9亿元，同比增长20.5%，可完全覆盖短期债务，短期现金覆盖倍数为1.1，较18年提升了0.02；经营性净现金流22.4亿元，同比大增68.4%，主要是由于销售回款同比大增53%。
　　销售高增长，2020年销售目标2200亿元；投资战略清晰，拿地成本持续降低；立足重庆，外拓市场逐步进入收获期。19年公司实现销售金额1860亿元，计划完成率高达124%；销售金额同比增速为56.6%，显著高于百强房企的16%，在龙头房企中也处于领先地位；市占率达1.16%，较18年提升了0.4个百分点。2020年目标2200亿元，预计增长18%，也高于平均水平。公司新增土储同比增长62%，拿地金额同比增长27%，拿地销售比下降11个百分点至48%。楼面均价为2672元/方，同比下降22%。重庆市场在销售增速和市占率双提升的情况下，占比下降，显示出公司近年来的外拓成效显著，苏州、成都、合肥、南宁的市占率都有大幅提升。截至19年年末，公司可售面积近6700万平，重庆占比降至29%，华东、西南、华中、华南、华北占比分别为22%、18%、16%、7%、5%，土储布局更加合理。
　　盈利预测及投资建议：
　　业绩与销售层面均保持高速增长，具备高分红高股息率属性，ROE也创下新高。土地投资战略清晰，拿地成本持续下降，公司坚持深耕重庆，受益于成渝城市群发展的同时，外拓区域开始进入收获期，逐步实现全国均衡布局。负债率有效降低，20年的融资成本已初现改善；现金运营管理能力显著增强，销售回款也保持较高增速。激励层面，公司卓越共赢计划暨19至23年员工持股计划一期持股计划落地实施，截止到2月20日已增持3.4亿元，累计购入公司0.96%的股份，成交均价6.58元/股，该激励计划推进可持续为公司成长提供动能。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为853 / 1025 / 1204亿元；归母净利润分别为71 / 86 / 100亿元；对应EPS分别为1.34 / 1.61 /1.87元。当前股价对应的PE分别为5.7X / 4.7X / 4.1X。从可比公司PE来看，平均为7.1X，由于公司业绩与销售均处于高速增长阶段，因此我们给予7.5X，我们认为公司的合理价值为10.05元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；利率上行。