西部证券-华兰生物-002007-19年报点评：血制品利润稳健增长，疫苗受资产减值影响-200324

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　　核心结论
　　事件：公司公告2019年年报，全年实现营收37.00亿元（+15.02%），实现归母净利润12.83亿元（+12.63%），扣非后归母净利润为11.47亿元（+14.47%），实现EPS为0.91元。公告向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。整体业绩符合预期。
　　血制品收入保持稳定增长，流感疫苗带动疫苗板块持续放量。血制品营收26.44亿元（+9.77%），其中白蛋白9.79亿元（-4.57%）、静丙8.91亿元（+47.46%）、其他制品7.74亿元（-0.57%），静丙全年实现快速增长。疫苗板块营收10.43亿元（+30.77%），主要是流感疫苗销售增长驱动（批签发量四价流感疫苗836万支+三价流感疫苗457万支）。利润端来看，血制品母公司+重庆子公司合计净利润10.16亿元（+9.86%），整体增速与行业增速匹配；疫苗子公司19年净利润3.75亿元（+38.92%），考虑到由于流感疫苗减值和政府补助等因素，预计还原后净利润增速显著快于收入增速。
　　整体毛利率趋于稳定，期间费用率显著改善。公司19年全年毛利率与18年大体持平；费用端19年销售费用率为14.07%，同比下降2.65pct，预计主要是流感疫苗销售体系成熟，收入增长快于销售费用增长，此外管理费用率同比略增0.23pct，研发费用则与18年大体一致。营运方面持续改善，19年存货周转天数为328.05天、应收账款周转天数为91.19天，同比18年均有改善。
　　维持“买入”评级。疫情下医疗需求增长促进静丙等产品库存出清，采浆方面预计疫情停工的影响将于下半年逐渐体现；疫苗方面仍以四价流感疫苗为主，中短期行业仍以四价替代三价趋势为主，公司国内流感疫苗龙头地位稳固。此外公司在研单抗临床进展顺利、新工艺静丙和纤原正逐步推进，预计公司20-22年预测归母净利润为16.04/19.02/22.28亿元，公司为国内血制品与流感疫苗龙头，同时布局创新单抗项目，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品事故的风险；疫苗销售不及预期；政策不确定性风险。