上海证券-海外股灾不会演变为金融危机-200323

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　　主要观点：
　　美股花谢，疫情加剧跌落
　　从根本上说，美股大跌是美股长期牛市趋势终结的结果，疫情作为催化剂加剧了趋势反转时的市场下跌惨烈程度。美股持续10余年长期牛市的基础有二：始于2003年的“去股权化”趋势、美国引领全球信息产业的优势地位。海外疫情恶化，政府应对政策和市场预期存在偏差：政策应对重心是“救市”，民众理解应该是“防疫”。因而即使在西方出台货币降息、大投放政策之后，市场恐慌心态仍未能解除。美联储（FED）由于声望散失，降息几乎无助减缓美股下跌速度。
　　美国股灾不会演化为金融危机
　　海外疫情冲击下海外金融市场动荡，股灾已发生，但料不会演变为全面的金融危机，因为存款类金融机构是主要的信用创造者，基本不持有交易性股权资产，主持为债券，而债券此轮波动中受益。此次欧美股灾虽然造成了金融市场的动荡，但信用体系（由存款类金融机构组成）基本不受影响，相反，因央行降息反而收益，因此股灾不会演变为金融危机。
　　海外疫情对中国经济和资本市场影响有限
　　海外疫情对中国经济的影响，主要通过贸易渠道、投资渠道和政策渠道三途径发生。整体来看，海外疫情对中国影响有限；从市场竞争环境看，反而给了中国有利的调整机会。海外疫情对中国资本市场的影响，主要通过资金流动、心理影响和汇率变化三途径发生。从中国股市自身的波动率变化看，海外疫情恶化使本已回落的波动率又快速抬升，在中国经济复工复产有序推进、投资角度看的“迂回”复升带来经济内生动力增强下，中国经济中长期好转态势构成了资本市场的坚实支撑，波动率回落后对海外资本的吸引力将增强。
　　中国金融市场对国际资本吸引力增强
　　海外经济和救市扩大和拉长了中外利差。海外疫情冲击下，负利率进一步得到确认。无论是从基础货币投放利率角度，还是国债市场利率（10年期）角度看，欧洲、日本已经进入负利率状态。美、英此轮冲击中政策利率和市场利率也快速下降到近零位置。美国流动性将扩张，但不会出现负利率的极端状况，因为美国金融机构不支持降息，低利率环境不利于金融业绩。不过，对中外利差引起的国际资金流入也不能期望太高。主动性资金流入受资本项目开放改革、汇率市场化改革等其它因素影响，利差对权益性市场的资金影响较不明显。