华创证券-中航光电-002179-系列深度报告之二：产品及市场拓展奠定成长基础，业绩驱动股价超额收益明显-200324

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　　本篇报告是中航光电系列深度报告的第二篇，将聚焦于产品和股价层面，从产品拓展、股价表现两个维度继续复盘中航光电的发展，探寻公司产品布局的拓展思路和规律，以及历次股价上涨或下跌的驱动因素。
　　从产品拓展维度来看，公司产品经历横向应用领域的拓展和纵向产业链上下游的延伸。
　　横向来看，公司产品的覆盖领域从光、电互连拓展到光、电、流体三大业务方向，从军用航空领域拓展到全军工领域覆盖以及通讯、新能源汽车、轨道交通等高端民用领域；应用领域的拓展，一方面打开了公司的成长空间，另一方面有效对冲了军品采购变化以及民用行业景气度周期对公司收入产生的周期性影响，使得公司业绩能够实现稳健高速增长。
　　纵向来看，产品层级从最开始的连接器单品延伸至组件、集成化和系统化产品。产品层级的延伸一方面增加了产品的附加值，助力公司业务体量不断扩张，进一步打开公司的成长空间；另一方面随着产品层级的提升，一般需要在设计阶段与客户共同参与，从而有利于跟客户的深度绑定，提高客户粘性和竞争门槛，保证公司订单的稳定性。
　　从股价表现维度来看，公司股价经历三起三落，逐渐走出独立行情再创新高。公司自2007年上市至2019年末累计涨幅达到560%，大幅跑赢同期沪深300、中证军工等指数。从整体走势来看，公司股价共经历三轮上涨周期和三轮下跌周期，上涨周期分别为2008年11月至2011年8月、2012年12月至2015年7月、2016年3月至2019年8月；下跌周期分别为2008年2月至2008年10月、2011年9月至2012年11月、2015年8月至2016年2月。三轮上涨的推动因素除行业景气度提升外，主要是公司自身业绩的持续增长和改善。三轮下跌更多的是受到外部宏观或行业环境的影响，例如2008年金融危机、五年计划初期行业采购放缓等因素。
　　本篇及上一篇报告我们从发展历程、产品拓展和股价表现三个维度对公司进行了深度复盘，主要结论如下：
　　1、公司能够实现业绩的持续稳定增长，主要是对产品开发和市场开发的重视，从而不断拓展产品的种类和应用领域，形成技术和产品创新上的持续领先，以及好的产品与服务形成好的品牌与客户粘性；而这一成功经验对其他军工企业有较大的指导意义；
　　2、公司主要通过两种途径来实现品类和市场的拓展，一种是依托自身技术实力，向技术同源或产业同根的相关领域延伸，从零开始自己内生孵化；另一种是通过外延并购的方式，拓展或增强新品类的市场；
　　3、核心管理层在公司的发展中起到了决定性的作用，包括前瞻性的战略规划、不断改革优化调整的研发制造销售体系、灵活的体制机制等，本质上都要靠优秀的管理层去推动建立和完善，考虑到公司国有军工企业的背景，公司管理层的主动作为并逐步形成的优秀治理结构更加显得难能可贵；
　　4、市场整体环境以及板块影响都是阶段性的，驱动公司股价的核心因素，中长期来看还是公司自身业绩的稳步改善以及不断超预期。
　　风险提示：军品订单低于预期；5G建设速度低于预期；新能源汽车业务毛利率下滑。