华金证券-国泰君安-601211-经营稳健、信用减值计提到位-200324

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年报，全年营收299.49亿元、同比+31.83%，归母净利润86.37亿元、同比+28.76%；Q4营收93.56亿元、同比+57.74%、环比+43.98%，归母净利润20.91亿元、同比+74.84%、环比+37.01%。加权平均ROE同比+1.33pct至6.75%（中信7.76%），投资收益同比+53.36%（剔除去年出售国联安影响+72.25%）是业绩上行核心驱动力，其中自营同比+53.73%、股权投资同比+36.43%
　　经纪业务继续巩固传统优势、投行业务稳健发展：得益于庞大的经纪业务客户基础、在市场交投活跃度提升时呈现出明显的高弹性，经纪业务同比+28.53%，占营收比18.80%。全年来看公司投行业务同比+29.06%、占营收比8.66%，其中IPO承销额市场份额同比+86bp至2.94%、再融资同比-71bp至8.21%、债承同比+98bp至6.29%，投行承销额全行业第4。公司项目储备丰富，科创板服务家数14（仅次于三中一华），有望在保持债承优势的同时推进IPO项目开发、平稳提升投行收入。
　　信用业务受股质收缩影响表现低迷：受股权质押业务收缩影响，公司信用业务收入同比-10.38%，其中股质回购利息收入同比-32.74%（H119-42.14%），两融利息收入降幅较上半年-20.81%缩窄至-7.08%。此外公司I展业务和股质大幅计提减值准备、受此影响融出资金及买入返售业务计提分别同比+226%/+55%。
　　投资建议：公司作为业务布局全面的综合金融服务商、各业务无明显短板、头部券商地位稳固，经营稳健、是唯二连续12年获得证监会AA级评级券商。值得注意的是公司有效杠杆率提升至3.46x（2018年3.00x），在行业变革中加速转型有效提振公司ROE。长期来看受益于资本市场深改与政策扶持头部红利，目前公司对应2020年P/B为1.06x，上调评级至买入-A。
　　风险提示：市场大幅波动、信用业务坏账率超预期、佣金价格战加剧