国盛证券-宏大爆破-002683-2020Q1预增15％~35％，超市场预期-200324

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　　一季度预增公告：2020Q1实现归母净利润3365.96~3951.34万元，同比增长15%~35%。在新冠肺炎疫情尤其是2月份停工的背景下，公司矿服板块和防务装备板块业绩同比上升，最终业绩实现大幅增长。我们认为公司传统业务表现非常优秀，并仍然保持全年业绩（4.53亿元，+49.5%）的预测。
　　1、民爆：牌照及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。
　　2、矿服：国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。公司将显著受益于3大趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加。2019年公司矿服业务新签订单近100亿元。
　　3、传统军工：受益于实战化训练推进，弹药类产品订单大幅增长。此外，公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，宏大天成作为单兵装备平台、宏大和创作为智能弹药平台，预计2020年均产生订单并贡献利润。
　　宏大爆破依托HD、JK两型军贸导弹，或将成为我国军贸赛道第一股，其军民融合标杆、军贸平台、军工集团的价值突出。
　　1、军民融合标杆：宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了依靠国家军费投入的传统路径，实现了资本、技术、人才的多层次融合。HD-1导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为，HD-1导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。
　　2、打造军贸平台，或将成为国内军贸赛道第一股：目前JK、HD-1两型军贸导弹均获得出口立项批文，政策障碍扫清，静待导弹定型、订单落地。我们认为，“0-1-10”多个军贸订单落地既是宏大爆破导弹梦之队（研制、销售团队均是国内航天导弹领域顶尖大师）主导下的结果，也是爆款军贸产品从1个国家卖向全球的结果。
　　3、向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，依靠单个军品成长的天花板已被捅破，向上想象空间可以打开。我们认为，宏大爆破在“10到100”的发展过程中，依托其特有的混改机制的军工国企平台，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。
　　投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.03、4.53、6.89亿元，对应当前股价的PE分别为59X、40X、26X。维持“买入”评级。
　　风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。