中信期货-农产品策略专题：供需错配愈演愈烈，豆粕或正透支未来-200325

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　　观点：
　　我们在专题《疫苗提振生猪修复预期，豆粕长线多单可布局》2020030首次提出随着国外疫情发展，大豆国际贸易可能受到阻碍，供需错配可能导致豆粕提前上涨。随后在专题《疫情、原油双事件冲击下，农产品紧跟基本面从容应对》20200311中再度重申“疫情带来产区供应大豆的担忧，增加供应不确定性，利多豆粕”。
　　从2月中下旬海外首发案例至今已一个多月。随着海外疫情爬升，大豆国际贸易流面临更多的考验：更严格的体温检测，更繁琐的贸易运输流程，更高的封港风险等，让现行的物流变慢，让未来的物流变得更不确定。
　　而国内疫情控制，养殖业复工，对豆粕的需求显然已经启动。油厂开机率短暂高位之后因缺豆而快速回落，更让市场加剧了担忧。为了避免春节后的一粕难求，饲料、养殖场积极备货，而这令当前供需错配程度加深。
　　供需错配或在2季度达到极致，助推豆粕保持上涨。而美豆新作如果不能顺利播种，或转为是实质性供需偏紧。如果播种顺利，则豆粕2季度上涨或是在透支未来。一旦疫情得到有效控制，前期采购的大豆如期到港，油厂开足马力，价格传导顺畅，此前因为疫情导致的内外价差势必快速回落，而豆粕价格上涨透支的未来也将悉数奉还。
　　依据：
　　（1）大豆供应紧张状态预计持续到5月中旬
　　（2）疫情可能导致4-6月我国大豆进口到港削减50%+
　　（3）美豆新作面积若低于预期，则可能出现实质性短缺
　　策略建议和风险：
　　操作上：鉴于疫情还在发展中，不宜盲目做空压榨利润。短期可逢低买入，当然我们一直在提示3月中旬之前积极布局长线多单，已有多单可续持。中期看疫情发展，拐点出现预计内外价差会快速回落，关注做空机会。而美豆种植面积将决定做空的空间。长期，尤其下半年随着生猪养殖周期性回升，依然看好豆粕需求的修复性增长。
　　期权方面，做多豆粕期权波动率；买入看涨期权；卖出深度虚值看跌期权。
　　风险：海外疫情快速控制；出口国防控到位不封港；国内疫情二次复发。