东莞证券-中简科技-300777-深度报告：国内碳纤维领军企业，募投项目将打开成长空间-200324

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　　投资要点：
　　公司简介：国内碳纤维领军企业。公司目前拥有一条150吨/年（12K）或50吨/年（3K）高性能碳纤维生产线，主要用于批量生产ZT7系列碳纤维和研发新产品。公司主要客户为国内大型航空航天企业集团，产品最终用户为军方。公司ZT7系列（高于T700级）碳纤维产品打破了发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁，各项技术指标达到国际同类型产品先进水平，已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2019年，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长10.28%；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长13.33%；实现每股收益0.34元。
　　公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。碳纤维研发投入大、周期长，研发失败风险非常大。国内碳纤维行业产能利用率非常低，而碳纤维的生产成本中折旧成本占比非常高，这是国内碳纤维企业实现稳定盈利非常难。另外一个重要原因国外高端碳纤维领域采取技术封锁，低端碳纤维领域采取低价倾销的销售策略，
　　我国碳纤维“有产能，无产量”现象严重。国家统计数据，2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨，而碳纤维产量只有7400吨，产能利用率只有28%。2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨，其中碳纤维及制品进口量1.61万吨，占比68.5%。
　　我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
　　募投项目将打开公司成长空间。2019年公司首次公开发行，募投资金全部用于“1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目”，募投项目投资总额6.83亿元。截至2019年9月30日，项目已经累计投入5.43亿元。根据公司2019年半年报披露，项目预计在2021年3月31日可达到可使用状态。由于新冠疫情影响，项目调试进度收到一定影响。
　　投资建议。公司作为国内领先的碳纤维企业，产品目前主要应用于军用，另外公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。随着募投项目即将投产逐渐释放产能，打破公司产能限制，公司业绩将进入一个新的成长空间。预计公司2019年、2020年EPS分别0.34元、0.45元，目前股价对应PE分别为101倍、76倍，首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。