山西证券-策略问行业：后疫情时代的众生相？-200324

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　　投资要点：
　　背景介绍
　　国内疫情进入基本可控的阶段，维稳经济成为当前更重要的命题，不同行业在这一轮疫情中承受的冲击程度不尽相同，疫情过后的修复和回暖进程也将有所差异，而这将直接影响下一阶段资本市场行业板块轮动的趋势，以及各个行业内部的投资逻辑和投资主题。我们基于这一背景，与几个行业研究员进行深度沟通，围绕疫情产生的行业影响，后疫情时段的投资机会提出问题，并得到了来自行业研究角度的专业解答。
　　医疗行业
　　短期来看，医药行业受益于疫情发展的细分领域业绩将显著放量，例如口罩、IVD、抗病毒药等等。除了直接受益于疫情的细分领域，其余相关性弱的行业，受开工率及需求下降影响，短期业绩有较大压力，例如专科医院以及疫情相关性弱的药企。
　　长期来看：1、对于短期受益的行业及公司来说，更多是一次性影响，特别是传统产业，其投资价值要关注这类企业能否借助此次疫情影响实现企业的转型升级；2、对于负面影响较大的行业，需求只是延迟并未消失，在疫情过会将会爆发增长，其长期产业逻辑不会因为短期事件利空而改变；3、长短逻辑兼具的行业及公司，以IVD、药店、疫苗、互联网医疗为代表，这类公司的短期受益于疫情发展，而长期来看，IVD的进口替代将得到加速，药店集中度将进一步提升，疫苗企业的研发及政府支持力度将加强，以在线问诊为代表的互联网医疗将加速模式落地，对于这类企业其长期投资逻辑将得到增强。
　　计算机行业
　　疫情期间，“云经济”爆发。一方面，“云经济”替代部分线下经济，弥补线下空缺，延续经济正常运行，如云办公、综艺节目的云录制等；另一方面，随着新兴信息技术的应用催生更多新兴业态及场景，打通商业闭环，激发经济新增长点，如互联网医疗、在线教育等，云经济的爆发带来的是数据流量高速增长。后疫情时代，随着新基建大幕开启，我们看好支撑数字化转型的数据中心、人工智能、工业互联网、车联网、网络安全等子领域。
　　餐饮旅游行业
　　出境游或将经历一段时间低迷，影响程度取决于疫情控制速度以及境外管控措施。疫情对消费的短期影响较大，中期趋于平缓，随着国家和地方出台促进消费回补政策落地，后期消费会逐步恢复。从2月中下旬以来，企业复工复产的进度在加快推进，预计3月份经营情况会比1-2月份有明显起色。对于餐饮旅游下属子行业，我们认为随着疫情逐渐得到控制，回补会先从餐饮行业开始。为了减少疫情对餐饮企业的影响，部分地方政府发文鼓励餐饮消费，国家重点联系的20家大型连锁餐饮企业复工率已达57%。同时疫情期间，外卖部分占餐饮整体销售额比例达到63%，比疫情发生前提高45个百分点。高端餐饮、星级酒店也相继开展外送服务，增收同时开拓线上消费新群体。随着餐企逐渐复工复产、餐饮行业上线外卖服务有效利用堂食剩余生产力弥补业绩亏空，疫情控制下行业有望逐渐实现业绩复苏。
　　交通运输行业
　　目前，国内疫情控制初见成效，国外疫情蔓延，子行业复工复产持续推进，对比不同子行业的运行状况，我们认为物流行业有望率先回暖：
　　一是考虑疫情控制后的网购消费反弹，业务量有望迎来短期爆发。二是快递产业链率先复工。三是疫情环境下，购物需求由线下向线上转移。四是减税降费等政策推行，有望改善行业成本。五是物流板块估值位于历史低位，具备较大的修复空间。回顾近5年物流板块（申万三级）估值情况，物流板块的PE(TTM)均值为27.46，截止2020年3月20日，物流板块的PE(TTM)为15.14，位于板块历史低谷，具备较大的修复空间。同时，龙头企业的估值仍然具有吸引力，具备配置价值。
　　就后续投资机会而言，我们认为：一是快递复工情况良好，疫情催生购物需求由线下向线上转移，叠加收费公路暂免通行费有望助力物流运输成本下降，考虑疫情控制后的网购消费反弹，快递需求有望随之提升。二是受春节假期影响，此次疫情对客运的冲击程度大于货运。建议关注板块内供应链更为完善、业务来源稳定的C端快递企业龙头。