广发期货-国债早报：流动性宽松支撑期债-200325

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　　[期债主要观点]
　　国债期货冲高回落小幅收涨，银行间现券收益率表现分化，短端好于长端。其中，10年期国债活跃券190015收益率下行0.01bp报2.6275%，5年期国债活跃券190013收益率下行2.28bp报2.3825%。资金面方面，目前市场资金面异常宽松，DR007加权利率创近11年新低，资金利率下行逾40bp报在1.13%附近。市场认为当前的流动性充裕情况是监管层有意而为之的，预计月底前资金面会保持现状，货币政策的持续宽松对期债是利好的。海外方面，美联储“开闸放水”意在缓解恐慌情绪。美联储不设上限购买国债和MBS反映出当面美国市场流动性的匮乏情况，但是这种流动性匮乏与08年次贷危机有很大的不同，在次贷危机中宏观流动性枯竭，美联储出手救市提供流动性。而当前受到疫情影响，避险情绪的上升使得微观层面交易流动性匮乏，美国商业银行仍具备流动性，但是市场恐慌情绪下使得资金无法在市场间流动，因此美联储的QE表面上是提供流动性，实质是为了缓解市场恐慌情绪，打通市场资金流动的渠道。但值得注意的是，美联储宣布无限QE之后，美股依旧下跌，恐慌情绪仍在，这或反映出在危机时期货币政策发挥空间是有限的。当前的情况是由疫情的不断蔓延所致，美联储的QE行为只能延缓企业和居民部门的下滑，无法起到提振的效果，本质上解决危机还是要先解决疫情的问题，这一方面财政政策的作用要远大于货币政策，这是与08年次贷危机最大的不同。而当前美国财政刺激计划依旧受阻，因此美联储的措施只能延缓危机到来，不能根本解决市场恐慌问题，重点要看后续财政刺激计划的推进情况。由于国内外疫情的变化，货币政策的力度有较大差异，短期内虽然我国货币政策宽松的空间被打开，但是鉴于目前市场流动性十分充裕，预计短期内难有进一步宽松举措。
　　DR007加权利率创近11年新低，当前的流动性充裕情况是监管层有意而为之的，预计月底前资金面会保持现状，流动性的持续宽松对期债利好。