华泰期货-宏观大类周报：不必过度担忧美国加息风险，全球类滞胀情境延续-211023

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摘要：近期冷冬预期继续加强。

NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日上调了2021年12月至2022年2月期间拉尼娜现象出现概率至87%。

而根据中央气象台10月21日发布的中期天气预报。

10月下旬，江汉、江淮、江南、华南、四川盆地及贵州等地平均气温较常年同期偏低2～4℃。

倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。

而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。

需要提到的是，鲍威尔上周表示“如果美联储看到通胀预期上升的严重风险，将会提高利率”，但他也强调“现在是缩减购债的时候，而不是加息”，至少在四季度仍不需要过度担忧加息风险，目前欧美央行需要先完成缩债的进程，而两者同时进行所带来的经济和金融冲击是央行所不能接受的，官员所发表的加息言论暂时不必过度担忧。

涨价效应负反馈将加剧内外分化。

上周，随着动力煤等商品价格的持续走高，国内政府再度出手调控市场过热，通过严厉措词以及保障电力、煤炭供应等保供稳价工作，使得内需型商品大幅调整，煤炭相关品种上演跌停潮。

政府强力调控叠加内需超预期下跌风险，或将短期施压内需主导型商品。

而部分外需主导型商品目前相对乐观。

除通胀调控政策发力之外，我们更要特别关注的是，国内下游需求端有恶化的风险，双控和限电影响下部分建筑物料短缺，导致部分项目开工延后，叠加三季度以来房企拿地断崖式下跌，势必影响后续新开工增速，目前国内投资端仍不理想，需要警惕10-11月国内需求超预期下行的风险。

整体来看，类滞胀情境下，A股仍难言乐观，板块方面关注金融、食品饮料、能源的机会，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。