东吴证券-锦浪科技-300763-无惧疫情影响，季度出口新高-200325

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　　一季报预增7-8倍，大超预期：公司发布2020年一季度业绩预告，报告期实现归属母公司净利润5800-6000万元，同比增长759.07%-788.69%，大超市场预期。
　　无惧停工影响，季度出口创新高：2020Q1尽管有春节较早，以及国内受疫情影响带来的全面停工影响，公司业绩仍实现大幅增长，创历史新高。测算一季度收入3.0-3.5亿元，环比2019Q4基本持平，其中海外出口0.37-0.42亿美金，环比2019Q4海外出口0.35亿美金仍实现了10%以上的增长，同比增速大约有100%；国内市场受装机延后影响出货0.3-0.6亿元。海外占比进一步提升，带来较高的毛利率表现，同时费用率较2019Q4有所降低，整体净利率水平较2019Q4的15.14%预计提升了2个百分点左右。
　　小型化溢价明显、出口市占率提升：据海关出口数据，2020年1-2月全国逆变器出口量6.57GW，同增44%，其中1月逆变器出口量4.17GW，同增34.5%，2月逆变器出口量2.4GW，同增64%，环比下滑明显，主要是疫情停工影响。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金，同增47.1%；根据业绩预告，Q1出口0.37-0.42亿美金，同增大约100%，测算3月出口金额0.21-0.28亿美金，恢复相当明显。按金额测算，1-2月出口市占率6.35%，较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面，2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W，远超行业平均水平（0.0384美元/W）。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。
　　二季度国内市场启动，有效对冲海外波动：近期，受疫情在海外蔓延影响，市场对光伏板块恐慌情绪弥漫。考虑到正常情况下海外需求二季度较一季度环比上行，产业链相关公司的出口仍在进行，疫情虽有影响，也应远小于市场预期。另一方面，国内政策已经明朗，国内户用市场已经陆续展开，今年的户用市场规模预计将从2019年的4GW，上升至7GW，提升幅度较大。同时去年遗留项目，叠加新增竞价市场陆续开展，锦浪在原有小型分布式市场的基本盘之外，在工商业屋顶、地面电站市场，也将加大扩展，我们预计二季度国内市场将对海外市场的不确定性构成有效对冲，并不会对全年目标的逐步达成造成实质影响。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元，同比增长6.3%、99.2%、40.5%，对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元，对应20年30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等