新时代证券-龙蟒佰利-002601-2019年年报点评：全年业绩符合预期，氯化法钛白粉放量在即-200324

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　　事件：
　　公司公告2019年年报，全年实现营业收入113.59亿，同比增长8.79%，归母净利25.94亿，同比增长13.49%，ROE（加权）为19.51%，同比2018年上升2.42个百分点。
　　钛白粉产销稳中有进，矿业务大幅改善，全年业绩符合预期
　　公司2019年销售硫酸法钛白粉55.78万吨，同比增长6.06%，氯化法钛白粉6.75万吨，同比增长13.31%，但由于钛白粉市场价同比下降约8.58%，公司钛白粉业务收入同比基本持平（-0.17%），毛利率下降0.59个百分点。公司矿产品业务包含铁精矿及钛精矿，2019年公司积极疏通铁矿销售渠道，产品量价齐升，矿业务收入同比大幅增长92.62%，毛利率上升11.38个百分点，推动公司业绩上升。
　　2019年公司完成收购新立钛业，并实现了新立钛业的全面复产，形成海绵钛产能1万吨，高钛渣产能8万吨，氯化法钛白产能6万吨，全年实现利润约3920万；公司以8.73亿收购东方锆业15.66%股权，计入长期股权投资，通过东方锆业，一方面有利于整合公司原有锆业务，另一方面还将有助于公司并购海外优质钛矿资源。
　　氯化法钛白粉放量在即，“量、价、成本”三方面均有发展空间
　　公司20万吨氯化钛白项目已竣工投产，产品已成功进入PPG等国际企业供应链，同时新立6万吨产能也将逐步释放，氯化法钛白放量在即。公司还积极推动攀西50万吨钛精矿升级转化项目以及焦作20万吨合成金红石项目，将实现氯化法钛白粉原材料的国产化，为公司氯化法钛白粉打造巨大的成本优势。除原有涂料领域外，公司已进行了色母粒专用钛白的开发，未来下游高端市场的开拓将不断提升公司产品附加值。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2020-2022年净利分别为30.72、41.27、48.92亿，当前股价对应PE分别为9、7、6倍。公司作为细分行业全球寡头之一，我们认为估值水平可参考万华化学（全球MDI寡头）、新和成（全球维生素寡头），目前公司相对低估，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降