平安证券-汽车及零部件行业：从龙头看趋势之中升控股，2019年业务继续优化、精细化管理成效卓著-200324

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　　要点总结
　　公司发布2019年业绩：营收和利润逆势增长。公司作为经销商龙头，在营收端和利润端实现了15%和24%的增长，得益于豪华品牌新车销量保持12%的高速增长，公司加大售后服务，提高入场台次，金融渗透率同比提升3.4个百分点，二手车业务继续保持高速增长。
　　售后业务占比提升。在收入端，售后及精品服务的占比从2010年的8.7%提升至2019年的14.4%，在毛利润端，售后服务占比从2010年的43%提升至2019年的60%，未来售后业务的贡献有望进一步提升，整体毛利润受新车的影响将逐步减少。
　　品牌持续优化。代理品牌持续优化，聚焦主力品牌：奔驰、雷克萨斯、丰田，淘汰盈利能力较低的品牌和车型。截至2019年末，豪华品牌的门店数量占比为58%，较2018年提升3个百分点。
　　网络布局集中在华东和华南地区。公司75%的门店集中在一二线城市，55%的在华东和华南地区。公司2019年新增的门店中，浙江省增加了12家，江苏省增加了7家，未来将继续在重点地区进行布局。
　　龙头集中度继续提升。公司2019年新车销量45.6万辆，占国内汽车整体的1.77%，占乘用车的2.13%，较2018年分别提升0.3和0.39个百分点。经销商行业体现出龙头集中度逐年提升的现象。
　　精细化管理效果显著。通过精细化管理以降低库存、通过优化融资渠道组合以降低有息负债，税务优化+架构重组以降低综合税率，中升控股在提升管理、降低成本等方面实施了切实的措施，更加看重运营能力的提升。
　　从稳健和长期的视角看待资本开支。2019年公司资本开支显著降低，坚持“审慎”的原则，从长周期看，公司作为行业龙头，网络会持续稳健扩张。
　　风险分析
　　1）电动车快速发展，对售后需求大幅降低。特斯拉国产化带动豪华市场电动化提速，电动车售后保养的需求将大幅减少，对传统经销商具有潜在的冲击。
　　2）第三方后市场企业蚕食传统经销商的份额。汽车后市场的市场空间大，新入局者众多，包括独立第三方企业和整车厂的独立售后品牌，对传统经销商具有一定的蚕食。
　　3）豪华品牌销量不及预期。若豪华品牌销量不及预期，将对公司的新车销量、新车毛利率等均产生较大的影响。
　　4）二手车政策不及预期。二手车政策的不确定性较大，如果二手车交易量不及预期，将影响经销商的业务及盈利能力。