华泰证券-国泰君安-601211-加速转型发展，综合底蕴依然-200325

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　　归母净利润增速稳健，综合金融布局领先
　　2019年实现归母净利润86.4亿元，同比+28.76%；实现营业收入299.5亿元，同比+31.8%；加权ROE为6.75%，和业绩快报基本一致。Q4归母净利润20.9亿元，环比+37%，预计主要受Q4投资类业绩大幅提升驱动。公司拟每10股分配现金红利3.9元（含税）。此外，19年末总资产较年初+28.1%，年末扣除保证金后杠杆率3.26倍，较年初2.77倍有所上升。公司新三年规划开局稳健，业务体系全面均衡、位居行业前列。预计2020-2022年EPS为1.01/1.13/1.23元，BPS为16.04/16.71 /17.45元，维持买入评级，目标价19.25 - 20.85元。
　　交易投资业务增厚业绩，资管收入逆市提升、彰显主动管理优势
　　交易投资业务坚持低风险、非方向性业务，自营投资优化资产配置，取得较好投资回报；客需服务加快创新，打造“国泰君安避险”品牌，建立了覆盖E-FICC领域的完整产品线。金融资产投资规模提升，年末规模较年初+38%。19年投资类收入88.3亿元，同比+53%。Q4投资业绩亮眼，投资类收入33.7亿元，环比+240%，主要受市场波动下交易性金融资产公允价值上升驱动。资管收入逆市提升，主动管理规模提升显著。年末资管AUM6974亿元，较年初-7%；其中主动管理规模4200亿，较年初+35%，占比提升至60.2%，较年初+19pct。19年资管净收入15.3亿元，同比+10.1%。
　　经纪业务机构零售双线推进，投资银行把握机遇快速增长
　　机构客户端通过优化Matrix系统和道合平台加强对重点客户综合金融服务，期末机构客户数量较年初+22%；零售客户端，优化客户分类分级服务，加强高净值客户开发。期末君弘APP用户数较年初+9%。19年经纪净收入52.2亿元，同比+31.2%。投行业务把握科创板机遇，优化组织架构，加强协同协作。19年证券主承销金额同比+47%，排名行业第4位；过会并购重组项目数排名行业第5位。19年投行净收入26亿元，同比+30%。
　　利息净收入下滑、与行业趋势一致，信用减值对业绩形成一定拖累
　　19年末境内外融出资金余额734亿元，较年初+35%；股票质押式回购余额304亿元，较年初-20.6%。19年利息净收入52.3亿元，同比-10.3%。主要受股票质押和两融平均规模下降下相应利息收入下滑影响。此外，准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调入利息收入，剔除准则调整后利息收入同比-32%。本期股票质押和I展均发生较大信用减值损失。
　　综合金融服务布局完善，加快科技赋能创新
　　公司综合金融布局领先，加快科技赋能，2019年信息技术投入11.2亿元。考虑当前市场波动下调盈利预测，预计2020-2021年EPS1.01/1.13（前值1.20/1.35），2022年EPS1.23，对应PE16、14和13倍。预测2020-2021年BPS16.04/16.71（前值15.56/16.42），2022年BPS17.45，对应PB1.02、0.98和0.94倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.28倍，给予公司2019PB1.2~1.3倍，目标价19.25 - 20.85元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。